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        民生證券-天目湖-603136-深度報告:破曉將至,乘風漸起-220919

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        日期:2022-09-19 15:53:16 研報出處:民生證券
        股票名稱:天目湖 股票代碼:603136
        研報欄目:公司調研 劉文正  (PDF) 36 頁 2,820 KB 分享者:gl***r 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          景區全方位布局,打造一站式旅游目的地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】天目湖是是國內少有的同時具備“國家5A旅游景區”、“國家生態旅游示范區”、“國家級旅游度假區”三大資質認證的,位于長江三角洲中心地帶的5A級旅游度假區,公司目前已形成山水園、南山竹海兩大景區業務為主,酒店、溫泉、水世界主題公園及旅行社為輔的業務布局,是集吃、住、行、游、購、娛為一體的一站式旅游目的地。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          發力增長賽道,完善業務布局,四大優勢驅動業績恢復增長。我們認為,公司經歷2022年上半年疫情后將快速恢復業績并迎來增長期,主要基于公司長期發展所積累的四大優勢在外界環境變化下生機煥發帶來的驅動力:1)區位優勢:公司位處長江三角洲中心地帶,主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江蘇三省,在上海東站及滬蘇湖鐵路建成后將加入上?!耙恍r交通圈”,獲客能力有望提升;2)全時經營優勢:公司山水園及南山竹海兩大觀光游覽型景區旺季為春秋兩季,每年夏冬客流表現相對較差,公司通過溫泉及水世界兩大業務推動營收增長及景區發展協同,平滑公司各季度營收并將公司夏季旅游淡季變為旺季;此外,公司多年以來持續發力夜公園建設,近年夜間經濟市場規模逐步擴大,今年夜公園受賽道增長+多因素驅動,營收有望實現突破并與公司景區/酒店/水世界業務增長產生協同;3)酒店布局優勢:公司竹溪谷/遇天目湖酒店分別于2020年9月/2021年7月開業,竹溪谷酒店獨享竹海景色+獨立溫泉泡池,遇天目湖酒店與水世界距離極近,兩大酒店借優秀地理優勢攬客,隨業務崛起快速推進規模增長;4)二次消費潛力:解析公司兩大景區二次消費框架,園內交通依托景區鏈接優勢成為景區二次消費的主貢獻點,而園內付費體驗項目及商品銷售的規模相對較小。展望未來,公司景區目前已開始嘗試通過竹筍冰淇淋、熊貓衍生產品等方式擴充商品銷售規模,未來二次消費有望帶動景區營收上升。

          全域發展協同帶動景區客流增長,借資發力籌備動物王國建設發展。溧陽城發于2021年9月及2022年4月兩次通過股份轉讓協議入股,目前持股比例20.32%,已成為公司第二大股東。我們認為,國資入股有兩大意義:1)與溧陽市“全域旅游”發展計劃產生協同,通過全域旅游客流反哺發展實現天目湖景區客流增長,并將特色文旅IP溧陽茶舍融入度假區多樣化布局擴展產品結構;2)增強正在規劃中的“動物王國”項目可行性,為未來營收持續增長提供支撐力。

          投資建議:短期聚焦三大業績支撐力:1)天目湖接近長三角三省交界處,區位交通優勢顯著,疫后客流回流速度相對更快;2)夜公園項目可打通多日游市場,拉動營收增長;3)酒店業務潛力仍未完全釋放,后續有望成為營收增長主支撐力。長期關注強化公司基本面邏輯的四大發展點:1)滬蘇湖鐵路預計2024年建設完成,公司上??土饔型鲩L;2)公司二次消費存在韌性,二消上持續創新可為營收帶來新增量;3)溧陽城發入股實現發展協同,動物王國項目將成長期發力點;4)溧陽全域旅游規劃推進,天目湖有望獲客流分流紅利。預計公司22-24年歸母凈利潤分別為0.54/1.21/1.67億元,對應22-24PE為86/38/28X,維持“推薦”評級。

          風險提示:疫情反復風險,項目建設不及預期風險,門票價格波動風險。

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