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        國海證券-食品飲料行業周報:疫情反復導致板塊震蕩,白酒韌性仍強-220710

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        日期:2022-07-11 09:52:01 研報出處:國海證券
        行業名稱:食品飲料行業
        研報欄目:行業分析 薛玉虎,劉潔銘,宋英男  (PDF) 19 頁 1,109 KB 分享者:周**丹 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          投資要點:

          1、疫情反復擾動市場情緒,導致本周板塊回調。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本周一級行業中食品飲料跌幅3.11%,跑輸上證綜指(-0.93%)2.18個百分點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)近期安徽、上海等地疫情零星散發,影響市場對于消費復蘇的預期,本周各細分子行業均有不同程度下跌,其中預加工食品、啤酒、軟飲料跌幅最大,分別下跌5.62%、4.92%、4.67%。個股方面,本周梅花生物( +15.79%),華統股份( +13.23% )、三全食品(+7.93%)、鹽津鋪子(+7.65%)、ST皇臺(+6.08%)等漲幅靠前。

          2、二季度白酒業績回落、分化,中秋預計分化加劇,長期結構性景氣趨勢不改。本周白酒板塊下跌3.55%,伊力特、今世緣、迎駕貢酒等跌幅居前,我們認為板塊回調主因(1)目前市場處于業績真空期,股價波動主要受市場情緒影響。本周上海、安徽等區域疫情反復,導致市場對消費復蘇產生擔憂;(2)前期白酒板塊短期迅速反彈、估值快速修復;(3)部分標的二季度業績預期波動,導致股價回調。

          針對近期市場關注的問題,我們認為:(1)短期看,疫情短期有所反復,但疫情管控邊際放松,行程卡去星、記錄時間由14天縮短至7天等政策陸續落地,消費復蘇仍處于邊際改善中。(2)對于板塊二季度表現,我們預計白酒板塊業績將呈現回落、分化的特點,其中高端酒基本面穩健,區域次高端龍頭如蘇酒、徽酒等業績確定性更高。雖然疫情影響主要體現在二季度,但在“淡季+局部”的特點下,疫情對全年影響非常有限,部分企業增速回落,本質仍是行業分化的大趨勢導致。(3)中長期看,白酒基本面依然穩健,次高端仍是未來最大機會;但分化仍是板塊主題,結構性景氣的趨勢不改。展望三季度,今年中秋旺季行業將面臨多重考驗:1)庫存消化、終端競爭加??;2)招商鋪貨型酒企業績可否持續;3)疫情不確定性等。預計中秋旺季行業分化加劇,部分企業經營端加壓,但優質企業仍可穩健成長。繼續推薦貴州茅臺(年初以來我們一直強調茅臺業績提速+繼續推進營銷改革的兩大判斷正逐步兌現)+區域次高端白酒龍頭。

          3、大眾品關注疫情影響減弱后業績邊際改善,長期成長勢頭強個股。上半年大眾品需求、成本端雙承壓,下半年隨著消費場景恢復疊加成本回落,拐點有望到來。1)需求端:5月以來全國疫情逐漸向好,部分疫情受益股表現回落,呈現需求月度放緩趨勢;隨著各地餐飲不斷放開,消費場景的逐步恢復,部分前期受疫情影響較嚴重的個股,業績呈現逐漸改善趨勢,疊加Q2-Q3報表業績低基數,預計業績彈性更強。2)成本端:去年以來,大眾品經歷近十年來未遇的成本普遍快速上漲,對板塊偏供應鏈企業業績壓制明顯。近期石油、棕櫚油、大豆等大宗商品價格下行,成本壓力較大的大眾品板塊盈利改善預期強。結合當前背景,建議關注隨疫情影響減弱后業績邊際改善,長期成長勢頭較足,悲觀預期已充分反應的龍頭個股,如百潤股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品、重慶啤酒等;以及成本下降后,利潤彈性較大的相關個股,如安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、東鵬飲料、海天味業、祖名股份等。

          4、行業和公司觀點更新:

         ?。?)水井坊:堅定發力高端化,未來將持續享受次高端紅利。公司于7月8日召開股東大會,交流的核心要點為1)疫情影響:各省受影響不同,公司2022Q2增長預計會慢于去年同期;但大部分城市的動銷在五月底已恢復到之前的70-80%,公司2022全年增長15%的目標不變。2)庫存:渠道庫存約4-5周,相對合理,但終端門店庫存相比去年較高,一些門店現金流受影響。3)費用:受疫情影響,Q2很多費用沒有投放,我們預計2022Q2公司費用率將低于去年同期。4)渠道動作:今年公司在部分市場開展“八號會戰”,打開更多空白區域;品牌聯盟體成立目的更好布局團購渠道;高端化公司成立后,公司新招百家經銷商,未來會繼續堅持招商。我們認為未來次高端依然是行業成長最快的價格帶,公司的產品結構、品牌和渠道營銷策略均精準卡位,未來將持續享受次高端擴容紅利。

         ?。?)安琪酵母:酵母衍生品保持較快增長,非主營業務逐步剝離,盈利穩定性有望增強。1)受到下游調味品龍頭規模增長以及C端健康化發展驅動,公司食品調味YE持續供不應求,預計Q2仍將保持20%左右的增長態勢。未來隨消費者對健康重視度的持續提升,YE滲透率會進一步提升。此外,酵母作為培養基優質氮源,未來有望逐步替代動植物氮源,解決安全性、高成本等痛點,在微生物營養領域大有可為。2)公司自Q2開始將逐步剝離貿易糖業務至集團,制糖業務對業績的影響逐漸弱化,管理層換屆后集團架構逐步搭建,將承接上市公司盈利性一般的非主營業務。此外,公司45萬噸水解糖項目下半年有望投產,目前水解糖使用比例在30%-50%左右。公司仍在持續技術革新以提升水解糖替代比例,目前水解糖綜合成本在1500元/噸左右,略高于2021/2022年糖蜜綜合成本,但目前糖蜜價格仍在歷史高位(1800元/噸),且水解糖原料來源廣、運費、環保成本更低。隨制糖等非主營業務剝離、原材料成本逐步可控,公司盈利穩定性有望不斷增強。

         ?。?nbsp;3 )香飄飄:沖泡業務保持穩態,即飲業務蓄勢待發。2021&2022Q1公司業績下滑原因: 1)疫情影響一部分消費場景;2)今年地方就地過年倡導使得經銷商備貨較為謹慎;3)棕櫚油等價格快速上行給公司帶來成本端壓力;4)向即飲產品轉型公司投入較大。目前公司庫存是去年同期的一半,處于良性偏低的水平。沖泡業務是公司的基本盤,穩態的凈利潤規模在4-5億左右,預計仍保持穩定;即飲業務處于探索階段,果汁茶有近6億的銷量,仍沒有達到盈虧平衡點,拖累整體業績。但是公司仍然持續探索轉型,在維持經營的健康性和穩定性的同時不斷探索新品,推出沖泡“啵啵牛乳茶”,瓶裝咸檸七等產品。今年2月提價可以覆蓋去成本上漲,若今年下半年原材料價格回落會給公司帶來業績彈性。

         ?。?)澳優:當前渠道及庫存調整已接近尾聲,下半年成長可期,與伊利的協同值得期待。根據澳優公告,預計22H1實現收入33.5億元至35億元,同比-18%至-21.6%;實現歸母凈利9500萬元至1.6億元,同比-73.1%至-84%,澳優業績不及預期主要由于疫情及公司調整庫存所致。上半年公司渠道的優化和拓展同步進行,當前公司庫存處于良性狀態,羊奶粉庫存在2個月,牛奶粉庫存在1個半月左右,隨著公司渠道及庫存的調整接近尾聲,預計下半年公司營收及利潤恢復到雙位數增長水平。當前公司跟伊利合作進展順利,獨立運行的同時,在供應鏈、研發等方向尋求協同。

         ?。?)良之隆食材展會調研反饋:預制菜熱度持續升溫,餐飲產業鏈專業化分工是大勢所趨。本周我們調研了國內預制菜第一展——良之隆食材電商節。展會人氣火爆,高峰時段參展人數達到近3萬人,可直觀感受預制菜熱度高漲。展會上品類繁多,共計有近5萬多款產品,從品類直觀趨勢上來看,以辣系菜式居多,包括川菜、湘菜等,出現頻次較高的品類有小酥肉、酸菜魚、烤魚、扇子骨、麻辣肉片、小龍蝦調理包等。本次共有4000多家廠商參展,其中80%為與預制菜相關的企業,頭部企業包括安井、新希望(美好)、國聯水產、雙匯、龍大美食、正大、千味央廚、味之香等,目前預制菜業務規模在10億元以上的企業較少,尤其專注于預制菜領域的企業規模多在5-10億元左右。短期制約行業發展的因素在于,行業進入壁壘低,中餐復雜度和各地口味差異化程度較高,相較于美日料理更難出現大單品,且下游客戶渠道各有差異(B端包括連鎖餐飲、團餐、外賣及各類中小餐飲,C端包括商超、便利店、電商等),需求高度分散,短期難以出現大規模的預制菜企業,以及全國化大單品。但餐飲產業鏈的專業化分工為未來發展的必然趨勢,政府也在積極引導和扶持預制菜相關產業鏈的發展,已制定完善預制菜行業標準,推動形成多個預制菜產業集群,建設完善冷鏈供應鏈體系。預制菜將是食品加工行業中未來發展潛力最大的子行業之一,未來也有望出現大規模的全國化企業。

          行業評級及投資策略:整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變,次高端邏輯持續兌現;大眾品情緒最悲觀時點已過,估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯,基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

          白酒:推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

          大眾品:推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味業、重慶啤酒等,另外建議關注中炬高新。

          短期推薦貴州茅臺、洋河股份、百潤股份。

          風險提示:1)疫情影響餐飲渠道恢復低于預期;2)宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;3)行業政策變化導致競爭加??;4)原材料價格大幅上漲;5)重點關注公司業績或不及預期;6)食品安全事件等;7)文中所引用資料及數據如與公司公告不一致,以公司公告為準。

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