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        國信證券-報喜鳥-002154-深度報告:變革重煥新生,哈吉斯快速成長打開景氣空間-220919

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        日期:2022-09-19 09:00:25 研報出處:國信證券
        股票名稱:報喜鳥 股票代碼:002154
        研報欄目:公司調研 丁詩潔  (PDF) 44 頁 4,044 KB 分享者:bjw****lh 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          核心觀點

          男裝行業集中度持續走高,中高端和時尚年輕市場驅動增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】國內男裝零售規模6030億元,CAGR 3.4%,其中頭部中高端/年輕時尚市場CAGR分別比整體高3和6百分點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)男裝CR15顯著高于女裝且持續增加,其中大多傳統西服公司市占率下滑,而卡位景氣細分賽道、積極變革的公司市占率持續提升。

          公司概況:積極改革,聚焦主業,多品牌集團重啟成長。經過26年發展,公司成為擁有中高端西服報喜鳥(占37%)、中高檔英倫哈吉斯(占34%)和職業團購裝寶鳥(占19%)三大核心品牌的多品牌集團。2012~2016年行業低迷、投資失利和新品牌虧損致業績大幅下滑,2017年后聚焦主業、主品牌積極改革和哈吉斯成功培育,公司重回高增長,收入/業績CAGR 14%/106%。

          報喜鳥:智能化、年輕化、新零售驅動,傳統西服品牌煥發新生。2014年報喜鳥成功實現定制業務智能化大規模生產,大幅優化交期、效率、質量和成本,定制業務規模和技術水平在同行較優,占主品牌收入近30%。2019~2022年依次推出輕正裝、代言人張若昀、融合國潮的聯名系列和運動西服等,運動西服打破傳統條框,廣受年輕消費者追捧,目前在西服中占比達15~20%。在新形象、新品類、新零售驅動下,主品牌煥發新生機,CAGR410%。

          哈吉斯:卡位景氣賽道,精心培育驅動強勢成長,拓店空間廣闊。在英倫風服飾盛行背景下,哈吉斯憑借英倫風基因、領先研發設計能力、高質量主題營銷和跨界合作、拓展女子和年輕系列、進駐高端渠道等舉措成功培育影響力,2017~2021年收入GAGR 22%至14.5億元。從成長空間看,第一,中國個人可投資產超1000萬元人數262萬,而比音勒芬(零售額39億元)消費群僅70+萬,輕奢品牌仍有廣闊空間。第二,哈吉斯對標風格相近、定位更高的比音勒芬有約700家門店差距,我們測算發現下沉市場滲透率非常低,未來品牌將通過線上訂單分布指導下沉市場拓店計劃,開店空間廣闊。

          風險提示:疫情反復;市場競爭加??;存貨大幅減值;渠道擴張不及預期。

          投資建議:看好集團改革效能釋放和新品牌成功培育下的中長期成長性。公司經歷行業調整和投資失利陣痛后實施一系列變革,重回高增長。主品牌在智能化、年輕化、新零售驅動下,獲得超越傳統西服的阿爾法增長;哈吉斯憑借獨特的英倫基因,在集團精心培育下強勢成長,從中國高凈值人群和下沉市場滲透率看,預計仍有廣闊成長空間。我們看好公司中長期成長潛力,維持盈利預測,預計2022~2024年凈利潤分別為5.5/6.8/8.0億元,同比增長17%/24%/18%,維持合理估值為5.6~6.0元(對應2022年15~16x PE),下半年復蘇彈性大,當前估值性價比較高,維持“買入”評級。

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