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          東興證券-廣汽集團-601238-6月銷量同比大幅增長,Q2經營表現可期-220706

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          日期:2022-07-06 08:57:26 研報出處:東興證券
          股票名稱:廣汽集團 股票代碼:601238
          研報欄目:公司調研 李金錦,張覺尹  (PDF) 8 頁 453 KB 分享者:joy****nk 推薦評級:強烈推薦
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          研究報告內容
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            事件:近日,廣汽集團發布6月產銷快報,6月汽車產銷分別為232478輛、234394輛,同比分別增長42.12%、41.16%,點評如下:

            抵抗疫情影響,二季度跑贏行業,混動車型占比持續提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】3月底上海等地爆發的疫情致汽車行業二季度銷量出現大幅調整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)據中汽協,2022年4-5月乘用車行業合計同比下降22.7%。得益于6月產銷高增長,廣汽集團二季度實現汽車產銷分別為55.35萬輛、54.18萬輛,同比增長5.9%和2.2%,Q2實現產銷正增長,跑贏行業?;靹榆囆驼急瘸掷m提升,2022Q2廣汽集團混動車型(節能車)產銷分別為11.62萬輛、11.07萬輛,二季度混動車占比提升至20.4%,2020、2021和2022Q1混動占比分別為10.2%、13.9%、17.5%。我們認為,燃油車的電動和混動化趨勢已經明確,廣汽集團混動占比不斷提升是其在混動領域強競爭力的體現,混動占比提升也有利于改善經營業績。

            自主與合資板塊經營表現分析:

            自主板塊:1)量:2022Q2廣汽乘用車銷量為82133輛,同環比增長7.1%、-9.2%,廣汽埃安銷量為55377輛,同環比增長118.3%、23.4%。自主板塊2022Q2合計銷售(埃安+傳祺)137510輛,同環比增長34.7%、1.6%。廣汽自主板塊Q2實現了銷量的同比大幅增長,環比基本持平。2)價:均價與車型結構相關。按照我們的估算,傳祺二季度GS8、M8等高端車型占比同環比均有提升,帶動傳祺車型均價提升。據廣汽集團官方公眾號,廣汽傳祺終端均價2022年2-4月已經連續3個月突破15萬元,4月終端均價突破17萬元。埃安方面,4月8日,埃安官宣對旗下車型進行漲價,幅度在6000-10000元。無論傳祺和埃安,二季度車型均價同環比都將有所提升。3)利:單車成本受兩個因素影響,一是銷量增長帶來的單車固定成本的下降,二是原材料價格波動和高端車單車原材料高。2021Q2和2022Q1公司綜合毛利率分別為7.4%、6.1%。同比看,2022Q2廣汽自主在量、價均有改善,環比看,銷量基本持平,但傳祺高端產品占比提升、埃安價格上漲、大宗原材料成本的下調等,我們認為,2022Q2毛利率同環比均有望提升。

            合資板塊:1)量:廣汽豐田2022Q2實現銷量25.3萬輛,同環比增長16.6%、2.5%;廣汽本田2022Q2實現銷量14.5萬輛,同環比下降23.5%、31.7%。廣汽本田6月銷量表現強勁,產銷分別為76577、74020輛,銷量同環比分別增長37.7%、57.1%;廣汽三菱同環比下降54.3%、72.4%。2)兩田的高質量增長,帶來盈利能力的持續提升:我們預計,廣汽豐田二季度三大旗艦車型占比同比仍有提升,混動占比同環比也將提升。廣汽本田受疫情影響較大,但車型結構仍往高端車型上集中,雅閣2022Q2銷量占比提升至28%,皓影占比18.5%,環比均有提升。

            公司盈利預測與估值:廣汽集團三大業務板塊均表現出各自的成長性,合資板塊,廣汽豐田、廣汽本田帶來投資收益的增長提速;自主板塊,廣汽埃安是獨立的“研產銷”一體化的智能科技電動汽車公司,屬于高成長高估值業務;廣汽傳祺+廣汽研究院借力新一輪技術、產品(混動、智駕等)周期,實現全面復蘇。我們看好公司三大板塊的業務發展前景,預計公司2022-2024年凈利潤分別為120.3、153.7和184.3億元,對應EPS為1.15、1.47和1.76元。按2022年7月5日A、H收盤價,廣汽A股PE分別為13、10和9倍,廣汽H股PE分別為6、4和4倍,維持廣汽A和廣汽H股的“強烈推薦”評級。

            風險提示:行業需求低迷、公司新車型不及預期、新能源汽車發展不及預期,原材料價格上漲超預期。

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