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        申港證券-輕工制造行業深度研究:春來細分冠軍百舸爭流,冬至行業龍頭寒梅傲放-220708

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        日期:2022-07-10 21:58:08 研報出處:申港證券
        行業名稱:輕工制造行業
        研報欄目:行業分析 孔天祎  (PDF) 38 頁 2,284 KB 分享者:am***a 推薦評級:增持
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        研究報告內容
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          投資摘要:

          看好地產回暖期間頭部家居企業表現。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】地產走勢分5輪周期式波動,目前處于第5周期由下向上的轉折階段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)經復盤,地產上行期顧家家居、歐派家居、樂歌股份、江山歐派、志邦家居營收增速和股價表現突出。近日30大中城市商品房成交面積回升,利好下游彈性大的家居企業。

          地產走勢及相關政策呈現周期式變動。

          地產行情分五輪周期波動,地產政策呈現“松-緊-松-穩”特點。由商品房銷售面積累計同比變動,2008年至今地產表現分五個周期:2008Q1-2009Q3,2009Q4-2013Q1,2013Q2-2016Q1,2016Q2-2021Q1,2021Q2至今。

          家居板塊關注竣工指標,參考銷售指標。作為地產后周期板塊,居民的家居用品采購在竣工交付后產生,因此受竣工面積影響最顯著;此外,房地產的銷售數據也影響著家居購置需求,商品房銷售面積累計同比增速約領先家具制作業營業收入3-4個季度。

          近年家居企業抗地產風險能力增強,頭部企業營收增速高、股價有支撐。

          營收增速方面,頭部企業營收增速高。地產下行期歐派家居等6家企業90%以上季度里營收同比高于行業。地產上行期,樂歌股份、歐派家居、顧家家居、江山歐派等17家企業營收增速持續高于行業。

          股價變動方面,無論地產上下行,營收增速高的家居企業股價走勢較好。地產下行期顧家家居、海象新材股價增幅大,張小泉股價增速最弱。上行期營收增速高的家居企業股價增速遠超行業。地產下行期,江山歐派、樂歌股份增速最大,其次為歐派家居。

          市盈率方面,地產上下行最近階段,歐派家居均表現出色。地產下行期最末階段,顧家家居、歐派家居PE持續優于行業。地產上行期最末階段,公牛集團PE持續高于行業,歐派家居PE值持續上升直至超過行業。

          基于近期的多種數據來源,我們有理由認為商品房市場的復蘇已基本明確:

          統計局商品房銷售數據:5月單月銷售同比增速跌幅收窄;

          高頻30城數據:周度數據出現同比大增,趨勢上呈現觸底反彈;

          房企銷售排行榜:6月房企銷售環比大增,累計同比跌幅收窄。

          商品房銷售面積上升利好家居股價。家居企業股價與商品房銷售面積累計同比、當月同比表現正相關性、跟隨性。近期商品房銷售面積的上升有利于家居股價上漲。

          家居企業復盤:關注地產上行期營收增速高的家居企業。

          顧家家居:軟體家居龍頭,營收增速高。顧家家居成立30余年,構建六大產品系列,打造滿足各群體需求的產品矩陣。沙發貢獻主要營收,主產品毛利率穩定。通過品牌合作、收購進行全球化布局,走過初創、產能擴張、豐富品類三階段,正處于走向世界的新階段。公司業績出色、擴建產能等原因拉升公司股價。

          歐派家居:大家居一體化戰略,業績出色。整體櫥柜起家,逐步構建“大家居”戰略。歐派家居創立于1994年,以整體櫥柜為主,包括全屋定制、衣柜、整裝大家居等,形成多元化產業格局。公司業績上漲、產品不斷升級等利好體現在二級市場。

          索菲亞:由衣柜到整家定制,品牌定位不斷升級。索菲亞由定制衣柜入局,逐步發展成為整套家具定制領先企業。公司經歷了初創發展、多品類擴張、全面升級改革三個階段,逐步進入大家居時代。產品升級、業績良好、擴建產能及調整營銷渠道給予投資者信心。

          樂歌股份:人體工學龍頭,積極布局海外。樂歌股份是第一家在A股上市的人體工學行業公司,是大健康人體工學行業龍頭。公司積極布局海外,當前擁有17個海外倉,在越南建設獨立站。公司創新產品及全球布局持續優化促進二級市場表現。

          江山歐派:木門制造龍頭,品類布局豐富。江山歐派以實木復合門和夾板模壓門為引領,品類布局逐漸豐富。產品逐步擴展到木質防火門、柜類產品和入戶門的配套銷售,走向全屋定制服務。公司業務擴張、工程業務發展、業績表現突出促進股價增幅高于同業。

          志邦家居:廚柜產品首發,多品類戰略不斷推進。志邦以廚柜產品起家,后又推出全屋定制以及木門系列產品,由整體廚房領先邁向整家定制領先。公司業績出色、投資建廠導致股價上漲。

          投資策略:

          近期竣工面積底部有支撐,商品房銷售面積回升利好家居用品行業,我們建議關注【顧家家居】、【歐派家居】、【索菲亞】、【樂歌股份】、【江山歐派】、【志邦家居】。

          風險提示:地產銷售不及預期風險,疫情反復風險,地產政策變動風險,原材料成本上升風險。

          

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