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          華金證券-新股專題覆蓋:隆達股份、國博電子(2022年第69期)-220701

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          日期:2022-07-02 11:00:03 研報出處:華金證券
          研報欄目:新股研究 李蕙  (PDF) 14 頁 647 KB 分享者:liu****56
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          研究報告內容
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            ◆下周三(7月6日)有兩家科創板上市公司“隆達股份”、“國博電子”詢價。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

            ◆隆達股份(688231):公司專注于合金材料的研發、生產和銷售,業務由合金管材(銅基合金)向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展,下游領域包括航空航天、能源電力、油氣石化、船舶、汽車等行業。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)近年來,公司開發了高鐵貫通地線用銅合金無縫盤管和大型艦船用高強耐蝕銅合金無縫管新產品,并先后通過省級新產品鑒定。公司2019-2021年分別實現營業收入5.66億元/5.40億元/7.26億元,YOY依次為-2.81%/-4.61%/34.49%,三年營業收入的年復合增速7.63%;實現歸母凈利潤-0.22億元/0.35億元/0.70億元,YOY依次為-5.70%/255.45%/102.09%。最新報告期,2022Q1公司實現營業收入1.95億元,同比增長46.76%;實現歸母凈利潤0.16億元,同比增長1156.96%。根據公司初步預測,預計2022H1公司凈利潤同比增長167.09%至220.50%。

            投資亮點:1、高溫合金行業進入壁壘高,公司自2015年開始業務重心轉向高溫合金產品,是國內少數從事該產品生產的企業之一。高溫合金由于其優異的高溫使用性能,具有技術壁壘高、加工工藝難度大等特點,故行業進入壁壘較高,國內外從業企業數量相對較少。國外以PCC、Carpenter等為代表,國內現從事高溫合金材料生產的企業主要是基于國家在計劃經濟時期規劃的高溫合金生產基地和研發基地以及一些原航空工業配套高溫合金鑄件的專業鑄造單位。報告期內公司高溫合金業務收入持續高增,2019-2021年業務收入分別為1.09/1.84/3.06億元。2、公司高溫合金業務重點面向戰略地位重、市場空間大、利潤空間大的“兩機”(航空發動機及燃氣輪機)領域,目前已進入中國航發商發等主要廠商的供應鏈體系。航空發動機是典型的技術、知識密集型高科技產品,附加值較高;燃氣輪機主要用于電力和公用事業,是關系國家安全和國民經濟發展的高技術核心裝備,屬于市場前景巨大的高技術產業。公司高溫合金業務重點面向“兩機”領域,自在高溫合金領域取得技術突破并規?;a后,已進入若干軍工客戶、中國航發商發、東方汽輪機等國內航空發動機、燃氣輪機產業鏈重要廠商的供應商體系。

            同行業上市公司對比:選取高溫合金及耐蝕合金領域的鋼研高納、圖南股份、撫順特鋼、中洲特材,以及合金管材領域的海亮股份、金田銅業為隆達股份的可比上市公司。從可比公司情況來看,平均收入規模為259.00億元,平均PE-TTM(剔除負值/算數平均)為43.82X,平均毛利率為18.40%。相較而言,公司的收入規模相對較小,毛利率處于同業可比公司的中位區間。

            ◆國博電子(688375):公司主要從事有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售,目前已覆蓋軍用與民用領域。在軍用領域中,公司研制了數百款有源相控陣T/R組件,其中定型或技術水平達到固定狀態產品數十項;而在民用領域,公司已成為基站射頻器件核心供應商,砷化鎵基站射頻集成電路技術處于國內領先、國際先進水平。公司2019-2021年分別實現營業收入22.25億元/22.12億元/25.09億元,YOY依次為29.05%/-0.59%/13.40%,三年營業收入的年復合增速13.31%;實現歸母凈利潤3.67億元/3.08億元/3.68億元,YOY依次為45.61%/-16.01%/19.46%,三年歸母凈利潤的年復合增速13.47%。最新報告期,2022Q1公司實現營業收入6.05億元,同比增長68.21%;實現歸母凈利潤1.00億元,同比增長67.63%。根據公司初步預測,預計2022H1公司歸母凈利潤同比變增長23.01%至41.39%。

            投資亮點:1、公司在高頻高密度的有源相控陣T/R組件領域是國內軍工集團的最大供應商,受益于有源相控陣雷達逐步替代無源相控陣雷達成為主流的趨勢,公司產品有望滲透加速。有源相控陣雷達導引頭憑借靈敏度較高、信號處理能力較強、可靠性較高等特點,未來將逐步替代無源相控陣雷達。2019年,公司通過整合中國電科五十五所微系統事業部,構建了覆蓋X波段、Ku波段、Ka波段的設計平臺,并成為國內面向各軍工集團銷量最大的高頻高密度有源相控陣T/R組件研發生產企業。截至目前,公司已成功研制數百款T/R組件,其中定型或技術水平達到固定狀態產品數十項,產品廣泛應用于彈載、機載等領域。2、公司射頻集成電路產業園項目已開工建設,另外募投項目或于2021年底開始新增產能,項目完工后將帶來的新增產能和新產品線,預計有望支撐公司未來業績向好。公司射頻集成電路產業園項目總投資16.62億元,截至2021年末已累計投入8.55億元。同時,根據公司招股書中募投項目實施規劃所述,射頻芯片和組件產業化項目于2021年Q2就已開始設備購置、安裝、調試,可能于2021年Q4開始有新增產能。

            同行業上市公司對比:國博電子收入主要來自于T/R組件和射頻模塊、射頻芯片;T/R組件領域的可比公司選取雷電微力、天箭科技、鋮昌科技,射頻模塊及射頻芯片領域的可比公司選取卓勝微。從上述可比公司情況來看,平均收入規模為14.64億元,平均PE-TTM(剔除負值/算數平均)為54.45X,平均毛利率為56.66%。相較而言,公司的收入規模處于同業的中位區間,銷售毛利率水平則不及同業可比公司。

            ◆風險提示:已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基于招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風險在正文內容中展示等。

            

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