國金證券-宏觀專題研究報告：財政如何“續力”-220705

　　伴隨收支壓力顯現，財政“續力”預期升溫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前，補充財政收支缺口，有哪些潛在途徑和約束，影響幾何？本文梳理，可供參考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　一問：財政“續力”，有哪些潛在途徑？專項債“加量”、“準財政”發力等

　　盡管財政收支壓力顯現，近期專項債項目申報、政策性金融工具等，透露的“廣義財政”繼續發力信號明確。前5個月，地方廣義財政收支差額達5.8萬億元、創近年來同期新高，而中央轉移支付、專項債募資等途徑已明顯“前置”，或使得地方財政收支平衡壓力逐漸凸顯。在此背景下，第三批專項債項目申報，3000億元政策性、開發性金融工具推出等，推升了市場對廣義財政“續力”的預期。

　　專項債“加量”、“準財政”發力等，或是財政“續力”的潛在途徑。截至6月，專項債新券已發行3.41萬億元、基本用完前兩批下達額度，第三批專項債項目申報，或為新一批額度做準備。同時，“準財政”明顯發力，新增8000億元政策性、開發性貸款額度，創設3000億元政策性、開發性金融工具，可作為預算內財政有效補充；金融工具還可為專項債項目資本金搭橋，助力項目加快落地。

　　二問：財政“續力”，可能面臨哪些約束？預算制度、額度分布、項目儲備

　　除“準財政”外，專項債額度提前下達、使用過往剩余限額或是財政“續力”的潛在方式，后者制度程序或相對簡單。按此前授權，今年年底前，國務院可提前下達部分明年地方債額度，但提前使用可能涉及預算調整、額度分配等。相較之下，各地使用上年末專項債務剩余限額，制度流程或相對簡單，地方人大審議通過即可；2018年財政部鼓勵地方積極利用剩余限額，部分地區已有使用先例。

　　但剩余限額地區分布不均、優質項目儲備不足等，可能影響專項債“加量”效果。截至2021年底，地方專項債務限額與余額之差有1.47萬億元，總體規模不小、但地區分布不均，僅北京和上海剩余限額合計超3500億元、占全部剩余額度的24%，而財政收支壓力較大的欠發達地區剩余限額較少。額度充足下，優質項目儲備亦是關鍵，不僅影響額度使用，也可能拖累財政資金撬動杠桿的效果。

　　三問：財政“續力”，或帶來什么影響？投資支持增強，但債務加快顯性化

　　廣義財政“續力”，增強基建投資支持力度的同時，助力產業、能源轉型等?？紤]到“準財政”的部分替代后，中性情景，今年廣義財政收支缺口可能在5000-8000億元附近，可能需專項債等“補充”。專項債放量的同時，投向基建比例抬升，側重智能高科技等產業園區配套基建；近期，專項債支持范圍擴大、新基建和新能源被納入，“準財政”支持水利等重大項目，或有助于產業、能源轉型。

　　但專項債快速擴張，可能加快地方債務壓力的顯性化，壓縮未來地方財政騰挪空間。按照年初預算推算，今年地方政府債務率或達109%，如果考慮土地財政低迷、專項債“加量”，年底地方政府債務率可能接近120%的全國警戒線上限。債務累積下，專項債付息占地方政府性基金支出比重2021年已抬升至4.2%、部分地區甚至超過8%，專項債增多、土地低迷等，或進一步推升專項債付息壓力。

　　風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。