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          國金證券-宏觀專題研究報告:財政如何“續力”-220705

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          日期:2022-07-05 20:10:09 研報出處:國金證券
          研報欄目:宏觀經濟 趙偉,楊飛  (PDF) 9 頁 872 KB 分享者:1599******690
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          研究報告內容
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            伴隨收支壓力顯現,財政“續力”預期升溫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前,補充財政收支缺口,有哪些潛在途徑和約束,影響幾何?本文梳理,可供參考。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

            一問:財政“續力”,有哪些潛在途徑?專項債“加量”、“準財政”發力等

            盡管財政收支壓力顯現,近期專項債項目申報、政策性金融工具等,透露的“廣義財政”繼續發力信號明確。前5個月,地方廣義財政收支差額達5.8萬億元、創近年來同期新高,而中央轉移支付、專項債募資等途徑已明顯“前置”,或使得地方財政收支平衡壓力逐漸凸顯。在此背景下,第三批專項債項目申報,3000億元政策性、開發性金融工具推出等,推升了市場對廣義財政“續力”的預期。

            專項債“加量”、“準財政”發力等,或是財政“續力”的潛在途徑。截至6月,專項債新券已發行3.41萬億元、基本用完前兩批下達額度,第三批專項債項目申報,或為新一批額度做準備。同時,“準財政”明顯發力,新增8000億元政策性、開發性貸款額度,創設3000億元政策性、開發性金融工具,可作為預算內財政有效補充;金融工具還可為專項債項目資本金搭橋,助力項目加快落地。

            二問:財政“續力”,可能面臨哪些約束?預算制度、額度分布、項目儲備

            除“準財政”外,專項債額度提前下達、使用過往剩余限額或是財政“續力”的潛在方式,后者制度程序或相對簡單。按此前授權,今年年底前,國務院可提前下達部分明年地方債額度,但提前使用可能涉及預算調整、額度分配等。相較之下,各地使用上年末專項債務剩余限額,制度流程或相對簡單,地方人大審議通過即可;2018年財政部鼓勵地方積極利用剩余限額,部分地區已有使用先例。

            但剩余限額地區分布不均、優質項目儲備不足等,可能影響專項債“加量”效果。截至2021年底,地方專項債務限額與余額之差有1.47萬億元,總體規模不小、但地區分布不均,僅北京和上海剩余限額合計超3500億元、占全部剩余額度的24%,而財政收支壓力較大的欠發達地區剩余限額較少。額度充足下,優質項目儲備亦是關鍵,不僅影響額度使用,也可能拖累財政資金撬動杠桿的效果。

            三問:財政“續力”,或帶來什么影響?投資支持增強,但債務加快顯性化

            廣義財政“續力”,增強基建投資支持力度的同時,助力產業、能源轉型等??紤]到“準財政”的部分替代后,中性情景,今年廣義財政收支缺口可能在5000-8000億元附近,可能需專項債等“補充”。專項債放量的同時,投向基建比例抬升,側重智能高科技等產業園區配套基建;近期,專項債支持范圍擴大、新基建和新能源被納入,“準財政”支持水利等重大項目,或有助于產業、能源轉型。

            但專項債快速擴張,可能加快地方債務壓力的顯性化,壓縮未來地方財政騰挪空間。按照年初預算推算,今年地方政府債務率或達109%,如果考慮土地財政低迷、專項債“加量”,年底地方政府債務率可能接近120%的全國警戒線上限。債務累積下,專項債付息占地方政府性基金支出比重2021年已抬升至4.2%、部分地區甚至超過8%,專項債增多、土地低迷等,或進一步推升專項債付息壓力。

            風險提示:政策效果不及預期,疫情反復。

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