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          東吳證券-欣銳科技-300745-碳化硅電源方案行業領先,多款新車型配套市場打開-220705

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          日期:2022-07-05 22:10:47 研報出處:東吳證券
          股票名稱:欣銳科技 股票代碼:300745
          研報欄目:公司調研 曾朵紅,黃細里  (PDF) 31 頁 1,652 KB 分享者:Cat****01 推薦評級:買入(首次)
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          研究報告內容
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            投資要點

            公司為我國新能源汽車電源細分龍頭,盈利拐點開始顯現。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】欣銳科技專注于為新能源汽車電源系統(OBC、DCDC、PDU)的研發生產。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)創始團隊“華為系”出身,注重研發,產品迭代速度行業領先,多項產品為全球首發。2021年公司裝機超20萬臺,市場份額為7.2%;營收/歸母凈利潤分別為9.35/0.25億元,同比+164.22%/+108.94%,利潤端實現扭虧為盈。同年對核心高管進行股權激勵,進一步調動員工積極性。

            技術變革帶來結構性機會,2025年市場有望超200億,第三方供應商份額持續提升。新能源汽車滲透率提升為電源產品帶來較高β,在雙向化、集成化、800V高壓化趨勢下,碳化硅、大功率OBC等應用增加,單車價值量有望提升,我們預計2021/2025年新能源汽車電源市場為70/237億元,CAGR約36%。未來隨著中高端車型滲透率提升以及產品標準化,與主流車企合作密切的第三方供應商憑借其規模效應、技術優勢,份額有望提升,我們預計第三方2021/2025年市場份額約65%/85%,對應市場空間分別為45/202億元,CAGR約45%。

            市場高舉高打,碳化硅、大功率方案行業領先。公司是全球最早開始研發碳化硅OBC產品的企業之一,現有銷售產品以碳化硅方案為主,已綁定全球五大碳化硅供應商。此外,公司11kWOBC已實現量產,再次實現行業領先,在i-CDU、AUTOSAR上也前瞻布局,未來有望受益新能源車智能化浪潮。目前公司已配套比亞迪(DM-i系列)、小鵬、吉利、本田等國內外知名車企,2022年隨著主流車企放量,公司收入有望翻倍。公司不斷擴產能以確保交付,現有電源總成CDU年產能18.69萬臺,20年定增募投項目預計再增加CDU年產能6萬套。同時規模效應(已超過10萬臺)疊加技術逐步平臺化,毛利率有望持續提升。

            氫燃料電池汽車發展有望迎來機遇期,公司提前布局,已實現突破。根據中汽協,預計21-25年氫燃料電池車銷量CAGR=54%。公司基于碳化硅方案,已與紅旗、捷氫、濰柴等達成合作,21年該業務實現收入1.5億元,未來將持續受益氫燃料電池汽車行業發展,有望成為第二增長極。

            盈利預測與投資評級:我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.18/2.41/4.74億元,同比分別+363%/+105%/+96%,對應現價(7月5日)PE分別為49/24/12倍。受益新能車行業高速發展,以及規模效應帶來的盈利改善,給予公司2023年32倍PE作為估值依據,目標價62.08元,首次覆蓋給予“買入”評級。

            風險提示:碳化硅功率件供應短缺,產能擴張不及預期、新能源汽車銷量不及預期等。

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