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        東吳證券-格林美-002340-回收龍頭化繁為簡,前驅體進入發展快車道-220720

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        日期:2022-07-20 15:26:46 研報出處:東吳證券
        股票名稱:格林美 股票代碼:002340
        研報欄目:公司調研 曾朵紅,阮巧燕  (PDF) 31 頁 2,489 KB 分享者:zj***s 推薦評級:買入(首次)
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        研究報告內容
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          投資要點

          回收龍頭化繁為簡,專注前驅體業務成長空間廣闊。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】格林美是一家以資源回收起家,后切入鋰電前驅體材料的公司,當前穩居前驅體行業第一梯隊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司2021年實現營業收入193.01億元,同比增長54.83%。歸屬于母公司凈利潤9.23億元,同比增長123.8%,前驅體業務貢獻主要增量。前驅體受益于電動車市場爆發,我們預計到2025年全球三元前驅體需求超過200萬噸,復合增速超40%,公司高鎳前驅體技術優勢明顯,且深度綁定下游大客戶,我們預計公司22-23年前驅體出貨18/25萬噸,同比增長98%/39%,助力業績高增長。

          前驅體行業技術要求較高,單晶/高鎳趨勢進一步提升行業壁壘,公司高鎳占比逐步提升。三元前驅體生產工藝復雜,對具體參數的控制也成為前驅體制備的核心壁壘,由于三元正極的燒結工序對前驅體結構影響很小,因此正極的粒徑、均一性、球形度、比表面積、振實密度、材料體系直接由前驅體決定。當前三元正極的高鎳化/單晶化,均對前驅體公司提出更高技術要求,公司在高鎳/超高鎳/核殼技術控制上處于行業前列,且在超高鎳、單晶技術均有布局,公司21年高鎳出貨5.4萬噸,占比60%+,22年我們預計高鎳2022進一步提升至70%+,遠期提升至80%+,產品結構優化使得公司賺取超額技術溢價。

          前驅體資源屬性明確,一體化布局為大趨勢,公司濕法鎳冶煉產能即將貢獻利潤。前驅體廠商原材料成本占比90%+,采用成本加成模式定價,一體化布局廠商賺取超額利潤。公司攜手寧德、青山規劃5萬金噸濕法鎳冶煉產能,其中3萬噸產能22Q3投產,預計22年出貨6000噸左右,23年3萬噸達產,且新增2萬噸產能預計23年下半年投產,我們預計出貨2萬噸+。在鎳價15萬元/金噸的假設下,我們預計全年可貢獻3億元+利潤,23年考慮鎳價下跌,我們預計仍可貢獻8億元+利潤,貢獻新利潤增量。

          動力電池回收初現規模,靜待放量。格林美動力電池回收量由2019年的1000噸提升至2021年的8400噸;對應的梯級利用量由2019年的0.11GWh提升至2021年的1.06GWh,預計2022年回收利用實現翻番,預計未來業務轉型下電池回收將成為公司的業績增長點,公司現有回收網點突破200個,是行業內絕對的動力電池回收龍頭。

          盈利預測與投資評級:考慮到公司鎳冶煉產能即將投產,原材料自供比例逐漸提升,疊加產品結構優化+海外客戶占比提升,公司將會實現量利齊升,我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為21.57/31.82/40.48億元,同比增長134%/48%/27%,對應現價PE為20/14/11倍,給予2022年35倍PE,對應目標價15.8元,首次覆蓋給予“買入”評級。

          風險提示:原材料價格波動;訂單項目落地不及預期;行業競爭加劇。

          

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