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        銀河證券-江山歐派-603208-22Q2毛利率環比改善,渠道結構持續優化-220719

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        日期:2022-07-20 10:50:40 研報出處:銀河證券
        股票名稱:江山歐派 股票代碼:603208
        研報欄目:公司調研 陳柏儒  (PDF) 4 頁 430 KB 分享者:牡**香 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          事件:公司發布2022年半年度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】報告期內,公司實現營收12.7億元,同比下降9.7%;歸母凈利潤1.17億元,同比下降34.29%;基本每股收益1.11元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,公司第2季度單季實現營收7.8億元,同比下降16.4%;歸母凈利潤0.61億元,同比下降57.61%。

          原材料價格上漲疊加渠道結構變化,致公司毛利率同比下降。報告期內,公司綜合毛利率為28.68%,同比下降1.62 pct。其中,22Q2單季毛利率為31.05%,同比改善0.36 pct,環比改善6.14%。2022年上半年,公司毛利率同比有所下滑,主要有以下兩點原因:1)公司產品原材料價格上漲;2)公司渠道結構變化,毛利率較低的經銷商渠道和代理商渠道占比提升。

          期間費用率大幅增長,公司凈利率同比大幅下行。費用率方面,報告期內,公司期間費用率為20.97%,同比增加5.13 pct。其中,銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.35% / 3.7% / 3.76% / 0.15%,分別同比變動+4.45 pct / +0.34 pct / +0.46 pct / -0.12 pct。其中,公司銷售費用率明顯上漲,主要是因為報告期內公司加大廣告宣傳費(同比提升440.72%)及售后服務費(同比提升75.08%)投入。凈利率方面,2022年上半年,公司凈利率為8.94%,同比下降3.92%;22Q2單季公司凈利率為7.61%,同比下降8.13%,環比下降3.42%。

          渠道變革成效顯著,經銷商渠道、代理商渠道表現亮眼。2022年上半年,公司經銷商渠道及大宗渠道分別實現營收3.54、8.08億元,分別同比變動+52.15%、-23.6%。大宗渠道中,工程渠道及代理商渠道分別實現營收4.55、3.12億元,分別同比變動-40.42%、+34.13%。經銷商渠道方面,公司推行各類經銷商同步開拓業務模式,線上線下全渠道覆蓋,已在全國范圍內擁有各類經銷商20,000余家,并全面入駐頭部線上平臺。大宗渠道方面,公司已同萬科、保利、華潤等頭部地產企業建立戰略合作,并連續5年獲得房地產開發企業綜合實力TOP500“室內木門類”首選供應商;同時,公司不斷推進代理商渠道發展,提高代理商渠道營收占比,并加快業務轉型,開辟學校、醫院、酒店、康養等新業務渠道。

          投資建議:公司深耕制門行業,多品類協同發展,以工程業務為基礎進行全渠道布局,變革成效顯著,未來業績成長可期,預計公司2022/ 23/ 24年能夠實現基本每股收益3.31 / 4.10 / 5.02元/股,對應PE為12X / 10X / 8X,維持“推薦”評級。

          風險提示:經濟增長不及預期的風險;市場競爭加劇的風險。

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