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          民生證券-城投區域研究與分析:四個維度再審視陜西-220705

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          日期:2022-07-05 23:41:31 研報出處:民生證券
          研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 28 頁 2,047 KB 分享者:xxc****30
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          研究報告內容
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            維度一:陜西城投債市場表現如何?

            截至2022年6月末,陜西省城投債余額共計3671億元,其中省級平臺存量債規模最高,市級和區縣平臺占比相對較少,整體債務規模不高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

            存量公募債估值方面,省級平臺整體認可度較高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)此外地市關注點主要聚焦在西安,而西安整體估值水平相比于同類省會城市而言,市內分化更加明顯,這與資產供給結構有關,且很多園區平臺非標占比也偏高。其余地市當中,陜北榆林因為資源稟賦相對強一些,但存量債也不多,AA+核心平臺估值水平不高;咸陽、寶雞和延安存量債不大,寶雞估值更高一些;而漢中和安康市存量債很少且全為AA級,估值明顯偏高。

            維度二:陜西省內信用環境如何?

            歷史上不存在地方性國企違約事件,民營企業違約并未對陜西省信用環境造成了嚴重影響。陜西省及相關地市政府未雨綢繆,從多維度著力防范風險、維穩金融環境,多次在公開場合強調:完善債務風險防控體系,建立企業良好的金融生態和信用環境,維護企業和陜西省在金融、資本市場的良好形象。

            維度三:陜西省經濟財政債務基本面如何?

            陜西經濟總量居全國第14位,GDP總量和增速在全國中游,財政自給率較低,產業整體稅收貢獻低于全國平均水平;整體舉債水平居全國中游水平,對公開市場債券融資的依賴度相對較低,財政對債券的覆蓋倍數中等。

            維度四:陜西省的未來藍圖如何描繪?

            陜西省在”十四五”規劃中提到GDP增速的預期目標為6%;各地市的預期增速均在6.5%及以上。此外,陜西省政府在公開文件中不斷強調要“完善防范化解隱性債務風險長效機制,深入推進重點市縣風險化解和融資平臺整合升級,推進隱性債務‘清零’試點?!?/p>

            總結來看:(1)西安有它的厚重感,有足夠的歷史沉淀,“華岳仙掌、驪山晚照、灞柳風雪、曲江流飲、雁塔晨鐘、咸陽古渡、草堂煙霧、太白積雪”構成了一幅有韻味的長安八景圖,其作為“省會城市+中心城市”,這幾年發展的很快,招商引資政策支持,四散開來的園區發展也見證了西安這些年的騰飛,東南角的曲江、西南角的高新區、靠北邊的經開區,以及有著宏偉藍圖規劃的西咸新區,給市場投資人提供了豐富的可選資產,但與此同時也存在著一些問題,市場短期內探討較多,然中長期而言可以積極看待;

           ?。?)榆林市經濟總量穩居第二,2021年GDP增長迅猛,代管縣級市(神木市、府谷縣、定遠縣)為西部百強縣。榆林財政自給率高、產業創稅能力強,這與陜北的資源稟賦有關,對應看區域存量債不多、未來到期壓力分布均勻,結合歷史發行情況,今年公開市場到期接續壓力并不大;

           ?。?)咸陽、寶雞、渭南和延安經濟體量均在2000-2500億之間,且均是AA平臺,這基本決定了整體估值水平中樞,而其中咸陽和寶雞債務水平相對低一點,值得關注市本級核心平臺,渭南和延安偏高一些。

           ?。?)其余地市當中,主要是陜南三市,屬于環境保護區域,整體發展一定程度受到約束,因經濟財政實力偏弱反映出來的債務水平不低,但區域債券規模也不大,底線風險其實可控。

            風險提示:城投口徑偏差;部分數據處理時點不一致所導致的偏差;宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

            

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