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        國海證券-食品飲料行業周報:業績預告如期分化,社零改善提振市場信心-220718

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        日期:2022-07-18 15:29:00 研報出處:國海證券
        行業名稱:食品飲料行業
        研報欄目:行業分析 薛玉虎,劉潔銘,宋英男  (PDF) 19 頁 1,091 KB 分享者:back******wei 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          投資要點:

          1、疫情反復導致板塊持續回調,社零超預期提振信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本周一級行業中食品飲料跌幅2.95%,跑贏上證綜指(-3.81%)0.86個百分點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)本周上海疫情有所反復,影響市場對于消費復蘇的預期,周一至周四板塊持續回調。周五,宏觀數據出臺,6月社零數據延續改善趨勢,餐飲下滑幅度明顯收窄,市場信心恢復,板塊有所反彈。但地產負面消息流出,市場仍有隱憂。本周各細分行業均下跌,其他酒類、保健品、調味發酵品跌幅最大,分別下跌6.67%、5.78%、4.63%。個股方面,華統股份(+7.50%)、青海春天(+5.84%)、ST皇臺(+5.56%)、皇氏集團(+5.33%)、立高食品(+1.83%)等領漲。

          2、二季度白酒業績預計回落、分化,中長期結構性景氣趨勢不改。本周老白干酒、順鑫農業、金種子酒三家酒企發布業績預告,股價對部分標的二季度業績預期反應充分。下周又進入板塊業績和基本面真空期,情緒及事件催化主導股價。短期看消費復蘇仍處于邊際改善中,我們預計白酒板塊二季度業績將呈現回落、分化的特點,其中高端酒基本面穩健,區域次高端龍頭如蘇酒、徽酒等業績確定性更高。雖然疫情影響主要體現在二季度,但在“淡季+局部”的特點下,疫情對全年影響非常有限,部分企業增速回落,本質仍是行業分化的大趨勢導致。中長期看,白酒基本面依然穩健,次高端仍是未來最大機會;但分化仍是板塊主題,結構性景氣的趨勢不改。展望三季度,今年中秋旺季行業將面臨多重考驗,預計中秋旺季行業分化加劇,部分企業經營端加壓,但優質企業仍可穩健成長。本周習酒脫離茅臺集團消息落地,假設茅臺集團營收目標不調整的前提下,茅臺股份公司預計將承擔更多營收任務,業績確定性加碼,繼續推薦貴州茅臺+區域次高端白酒龍頭。

          3、社零消費數據邊際向好,食品板塊下半年有望迎來復蘇拐點。本周6月社零數據出爐,消費需求穩步復蘇,社零數據開始恢復正增長,社零總額同比上升3.1%,超市場預期。分子行業看,6月餐飲收入同比下滑4.0%,降幅環比縮窄17.1pct,餐飲降幅縮窄明顯,雖然局部地區限制堂食,但整體疫情對餐飲的影響減弱。6月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比增速分別為9.0%、1.9%、5.1%,分別環比-3.3pct、-5.8pct、+1.3pct,預計主要與6月疫情基本可控后居家囤貨需求回落有關。同時,本周多家食品公司陸續發布業績預告,報表業績表現分化,業績彈性較大的多為疫情受益,或報表基數較低+費用收縮+庫存恢復良性個股,如三全食品、天味食品、千禾味業。受到疫情影響較大的個股如絕味食品、佳禾食品、香飄飄等業績表現不佳,其中部分為偏餐飲供應鏈端的企業,受到成本上漲影響較大,業績出現不同程度下滑。結合社零、餐飲數據逐步回暖,成本高位回落趨勢明顯,我們認為,疫情受損行業最差時點已過,下半年大眾品板塊有望迎來業績修復拐點。在個股選擇上,建議關注:1)隨疫情影響減弱后業績邊際改善,長期成長勢頭較足,悲觀預期已充分反映的龍頭個股,推薦百潤股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒;2)成本下降后的利潤彈性較大的相關個股,推薦安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、東鵬飲料、海天味業。

          4、行業和公司觀點更新:

         ?。?)絕味食品:業績符合預期,上半年開店進程不減,看好疫后同店恢復性增長。公司發布2022年半年度業績預告,2022H1公司實現營收32-34億元,同比增長1.78%~8.14%,實現歸母凈利潤0.9億元-1.1億元,同比下降78.08%~82.07%。業績下滑原因:1)2022年Q2全國多點疫情影響部分工廠及門店的生產與營業;2)原材料銷售成本上漲,根據水禽行情網的數據,截至2022年6月底,鴨脖的平均采購價格為13.45元/千克,同比去年上升15.45%;3)公司持續加大經銷商補貼力度,銷售費用增長導致利潤同比減少;4)由于終止股權激勵,對股權支付費用加速確認,預計上半年計入0.6億非經常性損益。2022年上半年公司開店計劃進展順利,今年加力的方向為高線城市的社區、沿街店,同時“星火燎原”計劃已于2022年5月啟動,作為“海納百川”的補充,主要聚焦在下沉市場,我們看好下半年疫后復蘇,公司經營改善。

         ?。?)三全食品:公司發布2022年中報業績預告,2022H1預計實現歸母凈利同比+45%~60%,扣非凈利同比+31%~47%,其中Q2單季度預計實現歸母凈利同比+39.2%~80.4%,扣非凈利同比+12.2%~63.4%。Q2業績進一步提速增長預計主要由于疫情催化C端面點囤貨需求提升,豬肉原材料價格下降,以及內部產品、渠道結構持續優化。受益于居家囤貨需求促進,預計收入同比增長10%-15%,對應凈利率區間為9.4%-12.8%,相比于去年同期凈利率7.8%,預計同比提升1.6pct-5.0pct。在內部結構優化上,公司結合需求趨勢推出薄皮包子、杭州小籠包、香酥薄餅,以及更高端新鮮的私廚水餃等高毛利新品,替代部分盈利水平較差的中低端米面單品,今年在原有新品基礎上推出空氣炸鍋系列,以及定位高性價比的炒飯類預制食材。未來可持續關注新品放量對收入增長的貢獻,期待在內部結構調整下繼續保持較高盈利水平。

         ?。?)重慶啤酒:烏蘇勢能不減,疫情不改公司高端化趨勢。我們參與了公司于7月13日召開股東大會,并與公司領導進行了詳細交流,交流的核心要點為1)公司非現飲渠道占比顯著提升,消費者需求旺盛;經過疫情以來的培育,消費者對非現飲的接受度更高,趨勢仍將保持。2)樂堡在特定市場的銷量并不亞于烏蘇,定位音樂、年輕人、高能量。樂堡的品牌、價格帶在公司內部有差異化定位,未來會被更多消費者接受。3)烏蘇卡位高檔價格帶,未來會保持在12-15元價格帶浮動,不會貿然提終端價,會根據整體價格帶的變動情況來決定提價節奏。4)上半年行業高端化的進程沒有受到影響,低價啤酒暢銷更多是季節性因素。我們認為公司近年來延續高端化進程,烏蘇終端品牌拉力起勢,母公司嘉士伯集團的揚帆27計劃,未來也將繼續加碼中國市場,繼續看好公司高端化+全國化的持續推進。

         ?。?)老白干酒:淡季利潤實現較快增長,動銷恢復良好。本周公司發布業績預告,2022H1預計實現歸母凈利3.62億左右,同比+191%;扣非凈利1.55億左右,同比+45%。由此計算2022Q2預計實現:歸母凈利0.96億左右,同比+40.6%;扣非凈利0.85億左右,同比+49.4%。二季度為傳統淡季,公司業績維持平穩較快增長。公司主要市場河北、湖南二季度受疫情影響較小,4月動銷略低于去年同期,5月開始逐漸恢復,老白干系列二季度末動銷基本恢復至去年同期水平,武陵酒進展良好,預計二季度收入實現兩位數增長。年初公司發布股權激勵,扣非凈利較2020年復合增速均不低于15%,且均不低于對標企業75分位值或同行業平均業績水平。目標設定穩健,綁定核心管理層利益,彰顯公司發展信心。

         ?。?)克明食品:提價5%,疫情受益疊加結構優化,利潤彈性凸顯。原材料小麥價格持續上漲,公司從7月16日上調各系列產品售價,平均漲幅5%。7月我國小麥價格達到3100元/噸以上,年內漲幅近10%,同比增長超20%。近期公司發布業績預告,2022H1凈利潤預增81%~171%至0.78~1.17億元,2022Q2疫情受益,凈利潤0.18~0.57億元,同比轉正。我們預計下半年小麥價格繼續上漲概率較低,在結構提升、小一體化、產品提價的邏輯下,看好公司凈利率繼續改善。

         ?。?)佳禾食品:利潤邊際改善,看好下半年業績彈性。本周公司發布業績預告,2022Q2預計實現歸母凈利1417.7-2115.5萬,同比-8.4%~+36.7%;扣非凈利649.9-1347.8萬,同比-45.2%~+13.6%。利潤表現超預期,主因公司提前囤貨油脂,二季度采用的油脂價格低于市場價,因此成本端承壓有限。收入端4-5月均受疫情影響,6月復工后需求恢復,預計Q2收入環比略有改善,但受損程度仍較大。我們預計Q2歸母凈利率約在3%~4.5%區間,扣非凈利率約在1.4%~2.9%區間,同比去年二季度改善。Q3成本端預計仍有壓力,但隨著疫情邊際改善、植物油脂價格回落趨勢確定,看好公司下半年業績彈性。

          行業評級及投資策略:整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變,次高端邏輯持續兌現;大眾品情緒最悲觀時點已過,估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯,基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

          白酒:推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

          大眾品:推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味業、重慶啤酒等,另外建議關注中炬高新。

          短期推薦貴州茅臺、洋河股份、百潤股份。

          風險提示:1)疫情影響餐飲渠道恢復低于預期;2)宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;3)行業政策變化導致競爭加??;4)原材料價格大幅上漲;5)重點關注公司業績或不及預期;6)食品安全事件等;7)文中所引用資料及數據如與公司公告不一致,以公司公告為準。

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