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        國聯證券-中寵股份-002891-多品牌矩陣建立,寵物食品龍頭迎新機-220918

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        日期:2022-09-18 23:28:09 研報出處:國聯證券
        股票名稱:中寵股份 股票代碼:002891
        研報欄目:公司調研 陳夢瑤  (PDF) 37 頁 1,945 KB 分享者:zho****un 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          海內外雙向發展,公司業績穩步提升

          公司堅持海內外市場同步拓展,在國外市場,公司與當地知名廠商進行合作,以OEM/ODM貼牌方式進入當地市場。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】國內市場上,公司采取線上線下雙渠道銷售模式。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2013-2021年國外業務營收從4.59億元增長至20.97億元,CAGR達18.39%;中國大陸營收從0.43億元增至6.89億元,CAGR高達56.74%,2013-2021年中國大陸營收占比持續上升,從8.51%增至24.74%。

          未來隨著國內寵物市場的發展,公司國內市場有望維持高速增長。

          寵物市場規模增速恢復,市場擴容帶動龍頭銷售量。2019-2021年,城鎮寵物犬貓消費市場規模從2024億元增長到了2490億元,三年CAGR達10.92%,其中2020年受疫情影響,市場增速僅為個位數,2021年市場重新恢復到雙位數增長。寵物食品為中國寵物市場規模最大的細分市場,在市場規??焖贁U張的背景下,寵物食品龍頭公司有望享受行業紅利,進一步提升銷售量。

          供應鏈與專利優勢鞏固護城河,完善“中寵生態圈”增強競爭優勢

          公司已在全球共有20間(國內12間,國際8間)現代化的高端寵物食品生產基地,全球供應鏈布局已日臻完善;依托產業基金及公司直投項目,打造了集品牌運營、銷售渠道、供應鏈協作等多元業態為一體的“中寵生態圈”。重點賦能優秀寵業品牌,覆蓋帕特、Pidan、高爺家、豆柴、小殼等行業新銳,促成協同發展態勢,穩固公司行業龍頭地位。中寵共獲得國家專利授權144項,其中發明專利14項、外觀專利122項,專利優勢明顯。

          盈利預測、估值與評級

          我們預計公司2022-24年收入分別為35.85/45.22/56.89億元,對應增速分別為24.41%/26.14%/25.80%,歸母凈利潤分別為1.80/2.56/3.57億元,對應增速分別為55.55%/42.59%/39.09%,EPS分別為0.61/0.87/1.21元/股,三年CAGR45.51%。對應PE分別為45/31/22倍,DCF估值法測得公司每股合理價值35.53元;相對估值法,鑒于公司寵物零食龍頭地位,參考公司歷史估值中樞與可比公司平均估值,給予公司2022年40xPE,對應股價34.8元。綜合考慮兩種估值方法,取兩種方法均值,給予公司2023年目標價35.17元,維持“買入”評級。

          風險提示:原材料價格波動,海外運營,匯率波動,客戶集中度較高

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