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          天風證券-運達股份-300772-陸上風電厚積薄發,“兩?!睉鹇约铀偻七M-220616

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          日期:2022-06-16 13:04:37 研報出處:天風證券
          股票名稱:運達股份 股票代碼:300772
          研報欄目:公司調研 孫瀟雅  (PDF) 18 頁 896 KB 分享者:rov****03 推薦評級:買入(上調)
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          研究報告內容
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            不忘初心,穩扎穩打,成就陸風龍頭

            公司深耕風機行業多年,2010年公司新增裝機容量0.13GW,國內市占率0.7%,排行第18;2019年公司上市,業務快速發展,2021年新增裝機容量6.77GW,市占率12.1%,國內排行第4(若僅看陸風,國內排行第三),10-21年公司新增裝機容量CAGR達43%(全為陸風業務)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

            復盤陸風的成功——外、內部因素雙重作用,厚積薄發

            行業層面:我國風電發展初期,陸風裝機集中于“三北”地區(14年“三北”新增裝機占比67%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)而風電招標存在一定地域性,19年前公司的3個基地分別位于浙江、河北、寧夏,當時在競爭激烈的“三北”地區優勢不明顯。2017年起,中東部及南方區域的風電開發力度逐漸加大(21年中南、華東新增裝機合計占比50%),總部位于浙江的運達有所受益。

            公司層面:公司為國企,19年上市前資本支出、產能擴張速度不如其它風機龍頭,上市前公司的3個生產基地最大產能合計1.5GW(明陽在17年最大產能為2.65GW)。上市后,公司以多年來的技術積累為基礎,借助資本的力量(18-21年資本開支CAGR為108%),新建了哈爾濱、烏蘭察布、酒泉三個生產基地。憑借技術積累+產能擴張,公司市占率快速提升。

            未來的發展機遇——圍繞“兩?!甭肪€,業務再成長

            我們圍繞“兩?!甭肪€(海風+出海)來討論公司未來的發展機遇,結合公司陸上風電的成功經驗,從行業和公司2個層面來看:

            行業層面:根據規劃,“十四五”期間浙江新增海上風電4.55GW、廣東新增海上風電17GW。公司是浙江省屬國企,今年3月與中國能建廣東院簽署戰略合作協議,在浙江和廣東海風市場優勢明顯。

            公司層面:風機大型化趨勢下,風機技術和品牌認可度愈發重要,隨著市占率的提升,公司品牌逐漸深入人心;技術層面,公司深耕風電行業多年,技術積累豐富,21年9月發布“海風”系列9MW平臺,2022年具備批量化交付能力;出海方面,公司21年實現海外業務“0”的突破,出口越南、哈薩克斯坦等地。另外,公司依靠國資的背景,擁有較低的有息負債率,舉債成本較低,有利于海風和出海產能的持續擴張。

            其他業務:發電和智慧服務業務帶來新的業績增量。

            盈利預測與估值:預計公司陸風業務出貨量穩定增長,受益于海風需求旺盛、出口業務占比提升、發電業務帶來新的業績增量,預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.3、7.9、10.1億元,PE分別為17、14、11X,給予公司23年20倍估值,目標價為29.2元,上調公司評級為“買入”評級。

            風險提示:上游漲價;風電裝機不及預期;測算存在主觀性,僅供參考

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