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        安信證券-利元亨-688499-鋰電設備后起之秀,平臺化布局打開成長天花板-220906

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        日期:2022-09-06 14:38:21 研報出處:安信證券
        股票名稱:利元亨 股票代碼:688499
        研報欄目:公司調研 郭倩倩  (PDF) 36 頁 2,687 KB 分享者:瓊J***n 推薦評級:買入-A(上調)
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        研究報告內容
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          核心觀點:利元亨是國內領先的鋰電設備廠商,2016-2021年營收/歸母凈利潤CAGR為59.05%/75.27%,2021年營收/歸母凈利潤23.31/2.12億元,同比增速63.04%/51.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司作為鋰電設備行業的后起之秀,近幾年業績增速優于同行,核心競爭力來自于其領先的技術實力、優質的客戶資源、規?;慕桓赌芰σ约案咝У墓芾砟芰?。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)縱向看,公司憑借深厚技術積累,不斷豐富產品線,在鋰電設備領域已形成“專機+整線+數智(數字化、智能化)整廠解決方案”的全鏈條布局,充分受益全球電池擴產浪潮;橫向看,公司不斷加大研發,從在研項目的產品布局來看,下游應用正由鋰電向氫能、儲能、光伏等領域拓展,有望持續打開成長天花板。

          ■鋰電設備景氣度有望延續,新興設備廠商迎發展新機遇:1)短期來看,新能源汽車滲透率持續攀升,2022年1-7月我國新能源汽車滲透率達到22.02%,較2021年全年提升3.75pct,動力電池擴產趨勢延續;2)中期來看,海外電池廠擴產加速+車企加碼布局動力電池,我們預計未來三年海外鋰電設備CAGR達到20.85%,高于國內增速13.51%,支撐鋰電設備需求持續增長;3)長期來看,儲能領域高速發展,根據GGII統計,2021年全球儲能鋰電池出貨量達到70GWh,預計2025年出貨量達到460GWh,對應2021-2025年CAGR為60.11%,儲能市場有望成為鋰電設備增長新動能。鋰電設備需求旺盛,而行業內具備規模生產能力的鋰電設備企業數量有限,高端產能供不應求。展望未來,一方面,動力電池擴產趨勢延續,設備訂單外溢,給二線設備廠商進入一線客戶供應鏈體系的機會;另一方面,下游集中度提升趨勢明顯,電池廠對設備商提出更高要求,客戶資質優、研發實力強、管理水平高、且具備大規模交付能力的設備商將持續受益,市場份額有望提升。

          ■公司憑借研發+客戶+交付+管理優勢,實現后發制人:①研發:公司研發費用率常年維持10%以上,截至2022年上半年,公司研發人員數量為1838人,同比增長68.93%,占總員工比重達到23.34%,依托高強度研發投入和高水平研發團隊,公司產品線不斷拓寬,目前已具備鋰電設備整線交付能力;②客戶:與消費鋰電龍頭ATL建立穩定合作關系,在動力鋰電領域已進入比亞迪、寧德時代、蜂巢等頭部電池廠供應體系,并積極開拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等儲能客戶;③交付:把握下游擴產節奏,前瞻性擴充產能+儲備人員,截止2022年上半年末員工人數達到7875人,較年初增長21.22%;2022年年底募投項目竣工滿產可實現70億元產能,可滿足下游客戶規模交付需求;④管理:人員管理方面,培養一人多崗技術工程師,積極提升人員效能,2021年公司人均創收35.89萬元,同比2020年提升15.02%;運營管理方面,引入信息化管理系統,實現產品生命周期全過程有效管理,2022年上半年管理費用率11.33%,同比下降1.75pct,控費降本成效初顯。

          公司的成長性來自三方面:1)產品:由專機向整線延伸,產品線不斷豐富。公司由化成容量測試機起家,憑借多年技術積累,在鋰電領域已形成“專機→一體機→局部環節整線→全流程整線”全鏈條布局。根據公告,截至2022年7月末,公司鋰電整線在手訂單及中標通知金額為55.93億元(不含稅),數量164條,遠高于2021全年的25.15億元(不含稅)和68條。在下游擴產趨勢延續的背景下,公司具備大規模整線交付能力,有望充分受益鋰電設備高景氣;2)市場:全球化布局啟動,受益全球鋰電擴產浪潮。隨著國內鋰電市場逐步邁入存量競爭,設備商的全球化配套能力成為競爭力之一。公司成立之初開始全球化布局,目前已在德國、波蘭、瑞士等地擁有子公司或辦事處。訂單方面,根據公告,公司2021年中標蜂巢能源歐洲項目,2022年中標北美動力電池上市企業整線訂單,同年,惠州總部獲韓系電池廠現場考察。受益于全球鋰電擴產浪潮,公司作為具備全球化布局的設備廠商,未來海外業務有望放量;3)業務:在鞏固鋰電業務的基礎上,積極布局氫能、光伏等領域,打開遠期成長空間。公司聚焦新能源業務,不斷拓展產業鏈,2018年布局氫能,2021年業務拓展至光伏領域,平臺化布局持續推進。根據公告,在氫能領域,公司推出氫燃料電池系統——核心部件的全工藝制造解決方案,在膜電極制備、雙極板制造、電堆堆疊、發動機系統的組裝和檢測等多個關鍵工藝環節布局,已與國家電投建立合作關系;在光伏領域,公司已開發包括光伏組件自動化產線、全自動超快無損切片機、PERC激光開槽設備等設備,部分產品已實現交付并在驗證階段,未來氫能、光伏等業務有望成為公司新增長點。

          ■投資建議:我們預計公司2022-2024年營收分別為44.91/69.35/93.61億元,同比增速分別為92.65%/54.41%/34.97%;歸母凈利潤分別為4.89/8.43/11.14億元,同比增速分別為130.71%/72.03%/32.25%,對應PE分別為46X/27X/20X,給予“買入-A”的投資評級。

          ■風險提示:新能源車銷量低于預期,電池廠擴產低于預期,公司研發進度不及預期,公司新客戶開拓不及預期,市場競爭加劇。

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