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        國元證券-大消費行業雙周報:大宗商品價格回落,下游行業盈利有望修復-220703

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        日期:2022-07-03 23:58:11 研報出處:國元證券
        行業名稱:大消費行業
        研報欄目:行業分析 徐偲,余倩瑩  (PDF) 24 頁 1,237 KB 分享者:kpi****05 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          報告要點:

          市場行情回顧

          2022年6月20日至7月1日,上證綜指上漲2.14%,深證成指上漲4.29%,創業板指上漲4.69%,申萬輕工制造/紡織服裝/商業貿易/食品飲料指數分別上漲5.07%/1.31%/6.89%/6.16%,申萬輕工制造/紡織服裝/商業貿易/食品飲料指數相較于滬深300指數分別+1.41/-2.35/+3.23/+2.50pct,在28個申萬一級行業指數中分別排名10/24/3/5。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          周專題:大宗商品價格回落,下游行業盈利有望修復

          主要經濟體加息落地,大宗商品價格有所下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)自2022年6月10日起,大宗商品價格開始出現集體回落情況,其中油脂油料、有色、煤焦鋼礦等商品領跌。我們認為這主要有兩方面的原因,一方面是由于美聯儲/歐洲央行為抑制能源價格高漲帶來的高通貨膨脹而進行的大幅度加息帶來的流動性收緊;另一方面則是投資者對未來美國/歐盟可能進行的進一步加息導致經濟是否能實現軟著陸的不確定性擔憂所致。就歷史數據來看,大宗商品價格往往與下游企業的盈利能力(毛利率)呈反方向變動(可能有所滯后),主要是通過降低營業成本中原材料價格占比來實現,我們選取了原材料跌幅較大有望充分受益的兩個行業(白色家電以及烘焙行業)進行了成本分析以及毛利率彈性空間的測算,其中:

          白色家電:銅、鋼、塑料等商品價格下滑,行業盈利或有所修復。白色家電主要包括空調、冰箱、洗衣機等產品,主要原材料為銅、鋼、塑料,22Q2同比分別下降1.9%/5.1%/9.0%。從歷史數據來看,在不考慮終端提價的前提下,原材料價格的下滑有望給行業帶來盈利能力方面的修復。我們在提出①不考慮這三種原材料以外的原材料及人力、折舊價格波動;②以2020Q1為基期進行原材料價格帶來營業成本變動的測算;③22Q2與21Q2原材料傳導至報表端的時間一致;④以22Q2期間各原材料的最大同比漲跌幅為基礎進行敏感性分析等核心假設對這三種原材料可能對行業毛利率帶產生的影響進行測算。經測算,從22Q2原材料價格均值來看,空調/冰箱/洗衣機毛利率同比可增長+2.99/+3.46/+4.77pct;敏感性分析的結果則表明空調/冰箱/洗衣機毛利率分別最大有9.97/8.15/11.27pct的提升空間。建議關注:格力電器、美的集團、海爾智家。

          烘焙行業:棕櫚油出口限制放寬,主要企業毛利率有望提升。印度尼西亞是棕櫚油的主要產國以及出口國,棕櫚油此前價格不斷上漲主要是由于俄烏戰爭以及印尼出口禁令的影響,自5月印尼禁令取消以及6月開始加速出口并且降低之前設立的出口關稅以后;棕櫚油價格開始回落。烘焙行業中主要有立高食品、南僑食品以棕櫚油為最主要的原材料,占比分別為17.5%/27.8%。經測算,在棕櫚油價格回落20%的情況下毛利率分別有+3.5、+5.6pct的提升空間。建議關注:立高食品、南僑食品。

          風險提示

          宏觀經濟增長不及預期風險;新冠疫情影響;企業經營狀況低于預期風險;原料價格上升風險;匯率波動風險;競爭格局加劇。

          

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