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        財通證券-A股策略專題:優化結構窗口期-220717

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        日期:2022-07-17 23:12:41 研報出處:財通證券
        研報欄目:投資策略 李美岑,王亦奕,王源  (PDF) 20 頁 1,197 KB 分享者:vm1****33
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        研究報告內容
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          回顧:2022年1月3日《輪到大金融了》開始,全市場獨樹一幟推薦“大金融”(銀行、地產),一季度房地產、銀行,位列漲幅榜前三位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】4月24日《關鍵決斷一周》,強調珍惜當前底部區域的“便宜時光”,上證綜指在隨后1個多月時間里實現近400點反彈。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          流動性寬松,企業盈利見底回暖,基本面往上,全球資金回流中國,在多方積極因素配合之下,仍然看好下半年市場。近期,受到“停貸”影響,情緒回落,反彈至此,浮盈兌現,市場出現調整,整體風險可控?;仡欉^去4次信用風險事件,主要關注后續政策解決方案,對于市場企穩起到很重要的作用,特別是7月底的政治局會議是重要觀察時點。投資建議利用短期市場調整,關注經濟復蘇的大消費類核心資產(消費性醫療、白酒、社服、醫美化妝品、家電家居等)。另外,以大金融為代表的穩增長、低估值藍籌方向,近期可重點關注水利、城市管廊、公路等方向。同時,銀行地產等受到“停貸”影響短期股價會有所壓制,但基本面健康的川渝、長三角地區的城農商行是增配良機。

          “停貸”事件短期風險可控,長期政策導向“保交樓”。受“停貸”影響,銀行和地產本周分別下跌4.8%和5.9%?!巴YJ”事件開始于6月30日的江西省景德鎮市恒大瓏庭樓盤,隨后迅速擴大至全國超100個樓盤。截止7月16日,共有16家銀行發布公告,涉及“停貸事件”樓盤相關按揭貸款余額(不良額/逾期額)約為25.28億元,短期風險規模整體可控。

          從政策導向上看,“保交樓、保民生、保穩定”是關鍵,關注7月底政治局會議的定調。銀保監會有關部門負責人14日就上半年銀行業運行情況進行介紹,對于“停貸”事件做出回應,解決問題的關鍵在于“保交樓”,引導金融機構市場化參與風險處置,加強與住建部門、人民銀行協調,支持地方政府推進“保交樓、保民生、保穩定”。由于地產涉及問題較多,涉及相關方較多,確保房屋正常建設,確?!敖粯恰闭_M行,避免引發“次生”傷害,是接下來監管層、決策層需要重點考慮的問題。在7月底的政治局會議是投資者接下來關注的焦點方向。

          復盤歷史四次信用風險事件,在此次“停貸”事件前,我國先后發生東方園林、包商銀行、永煤和恒大信用風險事件。從風險敞口來看,包商>恒大>永煤>東方園林。

          從四次事件的影響來看:

          1.對債市:四次事件都導致債市階段性下跌,但影響偏短期,“停貸”沖擊下流動性可能進一步寬松。中期來看,國債和信用債都是趨勢性上漲(債券利率下跌)的,對債市的影響也是偏短期沖擊?!巴YJ”沖擊下流動性可能進一步寬松。

          2.對股市:影響幅度上,東方園林>包商>恒大>永煤。1)2018年東方園林發債失敗+貿易摩擦+宏觀流動性收縮,發聲,市場情緒2個月后觸底回暖,期間市場調整幅度超30%,建筑板塊調整超70%,遠超A股整體。2)2019年包商銀行打破剛兌,監管層1個月內快速出手,市場調整幅度13%,同期銀行板塊調整僅10%。

          3)2020年永煤債券違約,金融委2周內火速發聲,嚴厲處罰各種“逃廢債“的行為,有效緩和市場緊張情緒。市場僅出現1.64%調整,同期煤炭板塊調整1.92%,此后10日內分別反彈2.11%、8.85%。4)2021年恒大違約,相關部門反應迅速,積極協調相關方出臺解決方案。恒大出現實質性違約后2個月內,市場調整幅度達10.7%。

          中觀景氣:本期景氣方向大幅減少,汽車產業鏈重視輪胎困境反轉,農林牧漁關注價格上漲的食用菌和生豬養殖,光伏產業鏈關注漲價的硅料/硅片/電池片/組件。

          風險提示:俄烏沖突升級、海外加息超預期、疫情擴散超預期。

          

          

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