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        中航證券-國防軍工行業軍工電子月報:關注估值洼地-220801

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        日期:2022-08-03 09:38:27 研報出處:中航證券
        行業名稱:國防軍工行業
        研報欄目:行業分析 宋博,張超  (PDF) 23 頁 4,445 KB 分享者:ca***b 推薦評級:增持
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        研究報告內容
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          一、行情回顧:

          7月中航軍工電子指數(+3.15%),國防軍工(申萬)指數(+1.95%),中航軍工電子指數跑贏國防軍工(申萬)指數;

          上證綜指(-4.28%),深證成指(-4.88%),創業板指(-4.99%);

          月度漲幅前三:中瓷電子(+51.01%)、思科瑞(+25.11%)、上海瀚訊(+23.72%);

          月度跌幅前三:宏達電子(-14.53%),復旦微電(-13.89%6),景嘉微(-12.85%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          二、本月主要觀點: .

          (1)被動元器件公司處于估值洼地,性價比較高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)年初以來被動元器件公司殺估值主要是三方面原因導致:①市場風格從“成長”轉向“穩增長”,②陸軍“帶量采購”倡議書和“軍用電子元器件名錄調整”兩個事件曾引發市場對軍工電子領域產品降價的兩次擔憂;③.上半年疫情因素影響公司部分產品交付。然而,從行業景氣度上看,被動元器件公司正處于積極擴產或產能爬坡階段,需求端無需擔憂。從估值看,當前宏達電子、火炬電子、鴻遠電子PE(TTM)僅為27倍、25倍、32倍,分別處于過去3年估值的1.72%,12.38%和15.54%分位,處于過去5年估值的1.10%,14.91%,19.73%分位。已經處于估值洼地,配置性價比極高。已經處于估值洼地,配置性價比極高。

          (2)TR組件行業步入高速發展期。-部有源相控陣雷達天線系統成本占雷達總成本的70%6-80%,而T/R組件又占據了有源相控陣雷達天線成本的絕大部分。去年以來, TR組件領域企業證券化速度明顯提升,包括雷電微力、臻鐳科技、國光電氣陸續上市,鋮鋁科技分拆上市,今年7月國博電子上市,引發二級市場對TR組件領域關注。我們認為有源相控陣TR組件領域步入高速發展期,產業邏輯主要來自于三方面:①有源相控陣雷達將逐漸替代機械掃描雷達、無源相控陣雷達成為主流;②導引頭作為精確制導武器價值量占比最高部分,受益于精確制導武器消耗屬性帶來的增長空間;③有源相控陣雷達導弓頭體制迭代帶來T/R組件數量級的大幅提升。

          (3)軍工電子元器件第三方檢測業務迎來發展機遇期,相關企業證券化速度提升。對于軍用電子元器件而言,可靠性比技術性能指標更為重要,因此高可靠性是軍用電子元器件的最重要特性。當前,軍用電子元器件可靠性檢測行業呈現空間擴大、檢測內容增加、檢測技術精細化發展三大發展趨勢。今年以來軍用電子元器件第三方檢測企業迎來密集上市期,包括思科瑞、西測測試IPO,北摩高科啟動京翰禹分拆上市,京翰禹2020年、2021年營業收入1.31億、5.56億,2021年增速高達324.42%,思科瑞2018年2021年營收復合增速高達49.83%,西測測試電子元器件檢測業務2019- 2021年營收復合增速高達87.97%。印證了第三方檢測行業進入黃金發展時期。

          (4)次新軍工電子股本月漲幅突出,市場估值容忍度高。_7月軍工板塊中共17家公司收盤價創出歷史新高,其中次新股共12家,包括中瓷電子、思科瑞、臻鐳科技、隆達股份、中復神鷹、鋮昌科技、華秦科技、華如科技、同益中、中無人機、西測測試、超卓航科,次新股中軍工電子類公司中瓷電子月漲跌幅(+51.01%),思科瑞(+25.11%),臻鐳科技(+21.88%),鋮鋁科技(+8.87%),表現突出??紤]到當前12家軍工次新股估值中位數已達到68.80倍,顯示市場對軍工次新股估值容忍度高。

          (5)C919圓滿首批6架圓滿完成試飛,大飛機產業有望拉動國產航電系統發展。_7月19日,C919六架試飛機完成全部試飛任務,標志著C919取證工作正式進入收官階段,開始全力向取證沖鋒。以C919系列為代表的國產飛機產業的發展正在拉動國產航電系統的發展,民機航電系統國產替代空間大。

          三、建議關注

          火炬電子、鴻遠電子、宏達電子(高端電容),紫光國微、復旦微電(軍工芯片),大立科技、富吉瑞(紅外制導),新雷能(軍工電源),國博電.子、雷電微力、盛路通信(TR組件),振華科技(軍工電子元器件),智明達(嵌入式計算機)。

          四、風險提示

         ?、僖咔榘l展仍不確定,軍工電子企業受到交付影響;

         ?、谛袠I高度景氣,但如若短時間內漲幅過大,可能在某段時間會出現業績和估值不匹配;

         ?、圮姽る娮釉骷A段性降價幅度超預期。

         ?、苊庹髟鲋刀愓呷∠髮Σ糠稚嫌诬姽る娮悠髽I沖擊。

          

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