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          天風證券-城投融資跟蹤:怎么看當前的城投融資?-220706

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          日期:2022-07-06 09:11:57 研報出處:天風證券
          研報欄目:債券研究 孫彬彬,孟萬林  (PDF) 10 頁 350 KB 分享者:xr***x
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          研究報告內容
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            4月18日,央行發布央行23條,指出要“保障融資平臺公司合理融資需求”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從央行23條下發至今已有2個多月,城投融資目前仍未看到顯著改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

            原因是什么?

            首先,當前城投融資的各路徑仍面臨限制。債券融資以借新還舊為主;涉及隱債的主體融資受到比較多限制;非標雖未進一步壓縮,但難有增量。

            其次,土地出讓下滑、地方政府廣義債務率攀升,一定程度上也進一步限制了城投平臺加杠桿能力。

            當然,最為重要的還是政策尚未進一步疏通自上而下的傳導路徑。

            回顧歷史來看,2015年從政策轉向到城投融資改善的過程是相對比較順暢的,3~4月份政策明顯轉向后,城投債券融資改善相對迅速。2018年從政策轉向到實際融資寬松,經歷了大概1個季度左右的過程,其后債券發行和凈融資才明顯放量。

            從宏觀上,目前是用好存量、謀劃增量的階段,這個階段,總量政策本自逡巡,力度仍有待進一步提升。更疊加“不透支未來”的政策背景,各方面自然會相互觀察、甚至有所觀望。所以傳導上,政策落地效果仍然一般。

            政策效果一般,并代表無效,至少從邏輯上考慮,融資端改善的空間仍在,更緊的可能基本可以排除。而且畢竟還在謀劃增量,不管是前期8000億政策性銀行新增信貸,還是近期3000億專項金融債,甚至是未來市場所期待的更大力度的財政政策,最后落地都是在地方政府的范疇內,都和城投平臺有各種聯系,這就意味著自上而下觀察,在總量上,仍然是增量在途的狀態。

            還是那句老話:經濟壓力越大、城投越安全,考慮到當前基層財政面臨的困難以及穩增長的壓力,我們對于城投仍持樂觀態度。

            風險提示:宏觀經濟變化超預期、地方政府債務風險、信用風險事件超預期、監管政策風險

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