天風證券-城投融資跟蹤：怎么看當前的城投融資？-220706

　　4月18日，央行發布央行23條，指出要“保障融資平臺公司合理融資需求”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從央行23條下發至今已有2個多月，城投融資目前仍未看到顯著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　原因是什么？

　　首先，當前城投融資的各路徑仍面臨限制。債券融資以借新還舊為主；涉及隱債的主體融資受到比較多限制；非標雖未進一步壓縮，但難有增量。

　　其次，土地出讓下滑、地方政府廣義債務率攀升，一定程度上也進一步限制了城投平臺加杠桿能力。

　　當然，最為重要的還是政策尚未進一步疏通自上而下的傳導路徑。

　　回顧歷史來看，2015年從政策轉向到城投融資改善的過程是相對比較順暢的，3~4月份政策明顯轉向后，城投債券融資改善相對迅速。2018年從政策轉向到實際融資寬松，經歷了大概1個季度左右的過程，其后債券發行和凈融資才明顯放量。

　　從宏觀上，目前是用好存量、謀劃增量的階段，這個階段，總量政策本自逡巡，力度仍有待進一步提升。更疊加“不透支未來”的政策背景，各方面自然會相互觀察、甚至有所觀望。所以傳導上，政策落地效果仍然一般。

　　政策效果一般，并代表無效，至少從邏輯上考慮，融資端改善的空間仍在，更緊的可能基本可以排除。而且畢竟還在謀劃增量，不管是前期8000億政策性銀行新增信貸，還是近期3000億專項金融債，甚至是未來市場所期待的更大力度的財政政策，最后落地都是在地方政府的范疇內，都和城投平臺有各種聯系，這就意味著自上而下觀察，在總量上，仍然是增量在途的狀態。

　　還是那句老話：經濟壓力越大、城投越安全，考慮到當前基層財政面臨的困難以及穩增長的壓力，我們對于城投仍持樂觀態度。

　　風險提示：宏觀經濟變化超預期、地方政府債務風險、信用風險事件超預期、監管政策風險