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          西南證券-策略周報:歐債危機期間各類資產的表現復盤-220703

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          日期:2022-07-05 19:09:00 研報出處:西南證券
          研報欄目:投資策略 常瀟雅  (PDF) 14 頁 1,693 KB 分享者:tia****20
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          研究報告內容
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            歐洲債務問題風險再起:疫情期間寬松的貨幣政策和俄烏沖突引發的能源困局持續推高歐洲通脹,當前歐央行即將開啟加息周期,7月將加息25bp,9月加息50bp概率提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】拉加德強調,歐央行將以“堅定而持續的方式”采取行動,應對通脹。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)歐洲經濟下行壓力加大,此前歐盟將今、明兩年的經濟增速從2月的預期值4%和2.8%分別下調至2.7%和2.3%。隨著加息臨近,歐元區核心國家和邊緣區國家國債利差處于200bp以上的高位,6月中旬意大利10y國債收益率一度升破4%,意大利-德國10y國債利差一度擴大至240bp的危險水平,引發了市場對歐洲債務問題的擔憂。此前歐央行也召開特別會議,討論如何推出新的購債計劃來避免“碎片化”的風險。我們通過復盤2009年歐債危機對市場的沖擊路徑來探索歐債問題對市場的潛在影響。

            歐債危機起源與蔓延:2009年10月,希臘財政赤字和公共債務問題曝光,三大信用評級機構連續下調希臘的主權信用評級,市場恐慌情緒蔓延,希臘股市、債市雙殺,歐債危機爆發,債務風險開始在歐洲非核心國家蔓延。從2010年3月開始,葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國接連爆出財政問題,主權信用評級遭調降,對應的信用違約互換(CDS)息差及與德國的國債利差連創新高,各國發債成本走高,歐元貶值,歐洲主要股市于10年初集中回調,并波及美股和亞太股市。

            歐債危機的演進與緩解:在歐洲主權債務危機演進的過程中,一方面是各個陷入危機的國家的財政問題不斷暴露,評級機構接連下調主權信用評級加劇市場恐慌,同時不得已的財政收縮政策導致經濟下行,失業率高企,罷工頻發;另一方面,債務資產縮水導致本就處于次貸危機陰影中的商業銀行資產負債表再次惡化,資產縮水,負債端成本提升,銀行系統風險從“歐豬五國”蔓延發酵至整個歐洲銀行體系,從而引發了多國信用收縮。另外,為了抑制通貨膨脹,歐央行于11年4月和7月分別兩次上調政策利率,流動性進一步惡化,經濟下行壓力加大。隨著風險在金融體系蔓延,核心國家德、法、荷蘭等國CDS利率也在11年下半年快速上行;11年7-9月,歐洲股市再次開啟集體下挫,主要指數下跌幅度達到30%左右,美股和亞太股市也再次受到波及,同時經濟下行預期下,LME銅于11年8月初至10月初回調超過30%。隨著歐洲金融穩定基金(EFSF)、IMF和歐央行高額援助的落地,被援助國縮減財政計劃,以及歐央行12年開始重啟寬松政策,市場恐慌情緒緩解,12年3月中旬開始各國國債收益率開始顯著回落,銀行流動性緩解,歐洲開始逐漸走出債務危機泥沼。

            近年來,歐洲各國經濟發展不均衡,獨立的財政政策與單一的貨幣政策的根本矛盾沒有改變,疊加歐洲新冠疫情期間的寬松政策再次推高了杠桿率,當前緊縮預期下,需要警惕歐洲債務問題的潛在風險。但考慮到歐債危機期間歐盟已經建立了相對完善的危機處理機制,歐債風險相對可控??梢悦芮嘘P注歐央行對債務問題的應對措施。

            風險提示:經濟下行或超過預期,緊縮政策或超過預期;地緣政治風險或升級等。

            

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