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        天風證券-牧高笛-603908-半年報點評:淡季不淡盈利提升,馭勢而為乘風破浪-220810

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        日期:2022-08-10 20:18:23 研報出處:天風證券
        股票名稱:牧高笛 股票代碼:603908
        研報欄目:公司調研 孫海洋  (PDF) 8 頁 369 KB 分享者:lxl8******888 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          22H1收入8.7億元同增61.3%,歸母凈利1.1億元同增111.8%

          公司22H1收入8.67億元同增61.3%,主要系自主品牌業務裝備市場增長迅猛以及代工業務增長;其中22Q1、Q2收入及增速分別為3.27億(+56.1%)、5.40億(+64.7%)元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22H1公司歸母凈利潤1.13億元同增111.8%;其中22Q1、Q2歸母凈利及增速分別為0.37億(+73.4%)、0.76億(+137.1%)元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          Q2品牌業務收入環比提速,大牧線下增速領跑

          分業務看,22Q2品牌收入2.53億元(占總46.9%),同增234.4%;OEM/ODM收入2.83億元(占總52.5%),同增12.5%。

          自有品牌分銷售渠道看,22Q2線上收入1.18億元(占比46.6%),同增309.4%;大牧線下(專業裝備分銷、大客戶、線下門店)收入1.23億元(占比48.4%),同增385.4%;小牧直營收入540.93萬元(占比2.1%),同減15.1%;小牧加盟收入712.46萬元(占比2.8%),同減43.5%。

          品牌凈利率增至13.5%高于OEM,盈利能力顯著提升

          22H1公司毛利率27.3%,同增3.2pct,Q2毛利率28.3%環比Q1(25.5%)增長2.9pct;歸母凈利率13.0%,同比增長3.1pct(其中22H1浙江牧高笛,即品牌業務凈利0.47億,凈利率約13.5%,帶動凈利率增長,未來品牌業務利潤占比有望持續提升),Q2歸母凈利率14.1%環比Q1(11.2%)增長2.9pct。

          分業務看,22H1自有品牌業務毛利率36.0%,同增1.5pct;OEM/ODM業務毛利率21.5%,同增0.5pct。

          費控良好,22H1期間費率同減0.4pct至10.2%。22H1公司銷售/管理/研發/財務費率分別4.0%(+0.2pct)、4.7%(+0.4pct)、1.7%(-0.3pct)、-0.2%(-0.7pct)。

          維持盈利預測,維持買入評級。我們看好頭部露營品牌對于精致戶外生活方式的定義及美好健康生活理念的詮釋;借助戶外風在裝備領域提升品牌聲量,構建周邊產品矩陣及戶外生活生態圈,把戶外理念融入進日常生活,進一步提升滲透率同時激活更多場景價值。我們認為牧高笛將把握時機繼續豐富產品矩陣,加強營銷露出,順勢提升品牌勢能;在規模增長同時品牌及OEM業務凈利率成重要看點,盈利能力提升或將貫穿全年。我們預計公司22-24年EPS分別為2.7、3.6、4.7元/股,PE分別為37、28、21x。

          風險提示:戶外行業增速放緩,海外需求波動,原材料價格波動風險等。

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