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          國信證券-鋰電行業深度系列九:粘結劑,國產替代與技術迭代并行-220706

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          日期:2022-07-06 09:40:02 研報出處:國信證券
          行業名稱:鋰電行業
          研報欄目:行業分析 王蔚祺  (PDF) 41 頁 2,376 KB 分享者:vio****an 推薦評級:超配
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          研究報告內容
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            粘結劑的基本情況與市場空間:粘結劑主要與正負極活性物質、導電劑有相互作用,并粘結在集流體上,起到保持充放電時電極的完整的作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】正極材料基本使用油性粘結劑PVDF(聚偏氟乙烯),高端鋰電池基本使用進口PVDF材料,目前市場空間大約為249億,正極粘結劑占三元鋰電成本1.4%-1.65%,占磷酸鐵鋰電池成本大約2.2%-2.5%;負極材料方面:石墨負極使用CMC+SBR(羧甲基纖維素鈉+丁苯橡膠),目前產品主要依賴日本和歐美,目前占鋰電成本1.07%-1.37%,硅基負極將使用PAA(聚丙烯酸)作為粘結劑,負極部分粘結劑市場空間約109億。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

            水性粘結劑具備國產替代和技術迭代路線:正極方面由于PVDF價格昂貴且配套溶劑NMP存在毒性,目前行業內積極研發新型水性粘結劑如PTFE(聚四氟乙烯),SA(海藻酸鈉),PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯),HNBR(氫化丁腈橡膠)等用于替代PVDF,新型水性粘結劑在磷酸鐵鋰正極的產值空間或達到30億;負極方面,國產材料性能與國外接近,且價格低廉,預計國產材料的需求空間或達到27.6億。

            PAA為硅基負極下的新型粘結劑:硅基負極為下一代負極材料,性能優異,但目前存在膨脹大、循環壽命差等問題,PAA粘結劑能夠適配硅基負極,2025年市場空間可達到為17-24億,同時PAA也有望部分替代PVDF應用于正極粘結劑,正負極合計市場需求空間可達到28-45億。4680電池將采用硅基負極,同時在粘結劑用量可能會增加,預計單GWh粘結劑價值量將達到2380萬元。

            投資建議:璞泰來以負極材料、涂覆膜、鋰電設備為主業,參股乳源東陽光布局PVDF產品,為自身隔膜涂覆提供原材料,同時參股茵地樂,前瞻性布局硅基負極粘結劑,為今后公司成長奠定基礎;天賜材料以電解液,正極材料產業鏈為主業,橫向切入新型粘結劑、隔膜、箔材解決方案與PACK端熱管理和輕量化產品,夯實鋰電大化工企業龍頭地位。我們建議關注布局粘結劑較為前沿,公司成長性佳且估值合理的璞泰來及天賜材料。

            璞泰來預計2022-2024年實現歸母凈利潤分別為28.27/41.99/55.42億元,同比增速分別為67.9%/48.9%/29.8%,攤薄EPS分別為2.03/3.02/3.92元,當前股價對應PE分別為43.03/28.93/22.29倍,維持“增持”評級。

            天賜材料預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤分別為53.15/59.31/78.58億元,同比增速分別為140.7%/11.6%/32.5%,攤薄EPS分別為2.76/3.08/4.08元,當前股價對應PE分別為24.18/21.67/16.36倍,維持“買入”評級。

            風險提示:1.行業競爭加劇,2.下游需求不及預期,3.產品驗證不及預期

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