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        安信證券-中國股市記憶之2022年7月:流動性邏輯占優,高成長中小盤的盛筵-220811

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        日期:2022-08-11 10:59:02 研報出處:安信證券
        研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 41 頁 8,103 KB 分享者:lcl****80
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        研究報告內容
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          短期觀點:短期仍處于流動性邏輯,高景氣中小盤占優

          從近期A股市場的交易認知來看,在政治局會議對防疫政策基調(不會進一步明顯放松)已經明確后,最為關注的依然是與宏觀基本面牢牢綁定的房地產問題。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】房地產問題趨穩,基本面預期就穩,市場在“經濟弱復蘇+流動性好”的邏輯中前期更多基于流動性預期邏輯,中小盤表現占優,后期房地產問題穩中向好,市場從流動性邏輯將明確轉向復蘇預期邏輯,市場震蕩上漲的概率就大,這時候會逐漸切換向大盤;若房地產問題繼續擾動,則市場就存在下跌風險。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)對應于當前政治局關于房地產與“保交樓”的相關描述以及各地出臺房地產紓困計劃,高層和地方政府對于房地產問題的態度是務實重視的,當前房地產問題正處于逐漸趨穩階段,短期仍然是流動性邏輯。

          市場近期上證綜指在3250附近震蕩,充分說明僅靠流動性邏輯很難支撐市場進一步上行。我們在中期策略報告《亂云飛渡仍從容——2022年中期策略展望》中提出“后續市場要在震蕩中樞實現上移,需要穩增長政策效果逐漸兌現,從流動性邏輯轉向基本面復蘇預期邏輯,可參考的時間點更接近2019年?!被诖?,“莫為浮云遮望眼”,我們再次強調當前是震蕩市思維,更重要的是下半年震蕩中實現中樞上移的大方向并沒有發生變化。

          那么,中小盤占優行情能持續多久呢?當前中小盤占優的局面難言結束,待房地產問題穩定后才有望切向大盤。結合2018年民企紓困時市場相關表現(我們可以認為當時是對于“中小盤”的紓困),可以看到:2018年9月之后的紓困階段,流動性整體偏向寬松,信用利差收窄,大盤占優表現仍有慣性,仍然好于中小盤,原因是因為直到2019Q1中小企業的PMI才出現見底反彈,所以在2019年3月之后中小盤表現才占優大盤。對應于這次來看(這次則可以看作是對于“大盤”的紓困),當前流動性正處于相對寬松的環境,客觀而言,從超額收益來看,當前中小盤相對大盤的超額收益已經接近2021年以來幾輪中小盤行情的高點,但鑒于房地產問題需要看到8月(尤其是一手房數據)及后續基本面數據的改善才能確認情況,在此之前中小盤表現占優的慣性依然存在。

          隨著本周美聯儲如期加息75BP落地,本輪加息周期已經進入下半場,正式開啟對“溫和衰退”定價,市場對于通脹和加息的反應趨于鈍化,對利率敏感的、以納斯達克指數為代表的成長股表現,將相對好于對經濟周期敏感的、以道瓊斯指數為代表的價值股。盡管未來三次議息會議美聯儲仍然會加息接近100BP,但市場未來定價的核心可能將從加息逐步轉向衰退。面對7月美國經濟數據多空交織,我們認為不改美國經濟處于技術性衰退的事實。同時,關注美聯儲“鷹派”立場強硬,9月或將持續大幅加息,目前市場預期較大概率是75bp。三季度美國經濟數據的表現將決定轉向衰退的進度,這將意味著美債收益率和美元指數的見頂,黃金價格見到底部,也會為我國貨幣政策的寬松打開空間。

          總結來說:面向8月市場,一些此前的不確定因素有望緩解(例如:疫情、房地產),同時又有一些不確定因素(美國呈現技術性衰退,中美關系、臺海局勢等)在體現,我們認為A股維持震蕩市思維,但是不改下半年在震蕩中實現中樞上移的后市大方向判斷(由流動性邏輯轉向基本面復蘇邏輯)。當前超配行業:汽車(汽車零部件)、黃金、軍工、自主可控、醫藥、光伏、電力電網(新能源相關配套建設)、農化、食飲。

          ■風險提示:疫情傳播超預期、政策不及預期,中美關系再度惡化,海外貨幣政策變化

          

          

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