國金證券-動力電池行業專題研究報告（深度）：預鋰化，正極易于負極，鐵酸鋰目前為經濟性最優選擇-220630

　　行業觀點

　　我們通過多重維度系統分析補鋰劑整個產業鏈演化，得出主要結論如下：1.正極預鋰化能否取代負極預鋰化或二者能否共存取決于1)負極預鋰化能否實現技術突破2)經濟性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2.正極補鋰劑鐵酸鋰及鎳酸鋰已實現工業化，隨著高鎳三元正極搭配硅碳負極放量，補鋰劑將迎來放量契機。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）3.正極補鋰劑先發頭部公司競爭能力得到強化有望獲得超額收益，其核心來自于進入壁壘。

　　經濟性與工業化：正極補鋰劑鐵酸鋰最優，負極需觀察產業鏈變化。由于正極添加劑可在正極漿料勻漿過程中添加，無需額外生工藝改進，且鐵酸鋰及鎳酸鋰滿足完美正極補鋰材料4點要求，雖其生產仍存在難點，但龍頭企業已解決，因此最先實現工業化生產，根據我們計算，鐵酸鋰較鎳酸鋰經濟性更優，并且預鋰化與鋰價高度相關，未來伴隨鋰價格下降，降本空間較大；負極化學法或為實現工業化最有希望和現實意義的方法，雖存在反應不可控、可能形成枝晶、化學不穩定以及使用條件苛刻等問題，但目前已有專利已解決；電化學法預鋰化后需要頻繁電池拆卸及重新組裝，工業化難度較大。

　　正極補鋰劑如何迭代：鎳酸鋰邁出第一步，更經濟的鐵酸鋰為第二代。對于市場：為追求高能量密度，硅基負極及高端動力/儲能電池對補鋰的需求都將推動補鋰劑的滲透率快速提升；對于產品：鎳酸鋰已實現量產，經濟性更好的鐵酸鋰放量在即；對于行業：高鎳三元配硅碳負極、高端儲能及動力電池放量在即，補鋰劑迎來放量契機。

　　進入壁壘：正極補鋰劑壁壘主要體現在驗證壁壘、工藝壁壘、與經濟性壁壘。驗證壁壘：根據產業鏈通常情況，預鋰化驗證周期短則半年長則1-1.5年，先通過測試且量產的企業搶占市場，鞏固其擁有的生產專利先發優勢，客戶轉換成本高，從而擁有較強護城河。工藝壁壘:各企業通過其專利解決生產難點及問題形成工藝壁壘，工藝摸索通常需1-1.5年時間。如制備鐵酸鋰，工藝know-how主要在于冰浴條件、攪拌速度以及加熱處理等方面。經濟性壁壘：不同預鋰化方式的經濟性差別較大，產品差異化程度較高，如正極補鋰劑鐵酸鋰較鎳酸鋰經濟性更好。對于企業來講，生產出經濟性更好的預鋰劑將構筑較高經濟性壁壘。

　　未來格局：補鋰劑：兩超多強，研一已量產，德方預計于22Q4-23Q1量產，先發企業將享受2-3年超額收益。負極補鋰：取決于電池廠研發能力，目前如比亞迪、億緯鋰能、國軒高科等已布局大量補鋰相關專利。

　　投資建議

　　隨著硅基負極逐漸放量及高端動力/儲能電池補鋰需求，預鋰化或將成為鋰電池未來一大發展方向。隨著預鋰化行業在21、22年迅猛發展，產業商業化&規?；诩?，我們建議關注已在該行業完成突破擁有先發優勢的企業。重點推薦：德方納米、深圳研一；建議關注：比亞迪、億緯鋰能、國軒高科等。

　　風險提示

　　新能源汽車銷量不及預期；硅基負極放量不及預期；產能建設不及預期。