對標艾爾建，醫美龍頭構建核心壁壘：前期產品為王，以稀缺性突圍；后期競爭加劇，產品端-從大單品走向明星矩陣，渠道端-深入綁定雙向賦能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
前期壁壘高筑+稀缺性凸顯，細分賽道格局佳，對渠道議價力強，大單品模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）如艾爾建-保妥適-肉毒、愛美客-嗨體-頸紋、華東醫藥-少女針-再生。
后期競品出現，新品搶占份額并易引發價格戰，需從大單品走向明星產品矩陣，提升不可替代力。艾爾建從保妥適走向保妥適+喬雅登+酷塑+豐胸。
后期競品增多，對渠道議價力難免弱化，需提高對渠道和醫生的服務力，深入綁定雙向賦能。艾爾建-艾爾建學院-賦能醫生培訓，即通過醫生資質認證打造品牌影響力，又培訓技術保障注射效果；同時通過對核心機構的直營服務，增強醫生互動，利于精準定位產品功能和判斷未來產品研發方向。
華東醫藥產品依靠收購和代理，覆蓋玻尿酸+再生+減肥+光電；愛美客自研孵化為主，聚焦面部/頸部精細化注射市場
布局途徑：起步不同，但預計未來均會通過收并購補充管線。愛美客前期聚焦自研孵化，僅肉毒素采用代理+參股模式。華東醫藥以收并購+參股+戰略合作布局多項輕醫美，其中王牌產品少女針、冷凍溶脂等均通過收購相關公司100%股權實現。此前市場認為自研應較收購給予更高估值，我們認為應合理看待收購，如滿足以下條件，則應給予估值溢價：1）控股收購且該收購標的后續具備持續研發創新能力，或雖未控股但通過參股等方式保障代理權穩定性；2）與現有業務形成協同（協同并不意味著渠道一致，而更應該關注內在營銷理念等協同性），或雖協同性不強，但已經為切入該領域做好渠道建設、組織架構、人員招募的充足準備。
產品矩陣：短期來看，愛美客當前已上市產品數量占優，華東醫藥布局更廣且側重高端線。如華東在開拓再生產品少女針基礎上，率先切入光電儀器，且明年有望獲批利拉魯肽-減肥適應癥；愛美客目前還未入局光電儀器類，但其在醫美注射類產品已率先實現“5款注射用透明質酸鈉系列+1款面部埋植線+1款童顏針”的布局。長期來看，二者均有望實現大單品→豐富完整的產品矩陣的轉化。1）華東醫藥將受益于外延并購策略的豐富經驗，快速實現全領域產品布局，Sinclair海外成熟的BD團隊將持續賦能華東通過收購擴大醫美版圖。2）愛美客預計H股上市后，資本擴充+海外渠道打開，擴充部分空白的產品管線。
渠道建設：直營和經銷各有所長。愛美客產品梯隊豐富，通常以直營樹立口碑、再借助經銷放量，目前直銷占比6成+經銷4成，銷售團隊、機構覆蓋度領先；華東醫藥側重高端產品線，適合直營布局強化渠道服務能力，因此組建直營醫美團隊，同時與醫藥業務實現營銷經驗的內在協同
風險提示
1、市場競爭加劇的風險。報告所提及公司均為國內醫美領域的創新型領先企業，在國內市場具有一定的先發優勢。近年來醫療美容市場的需求快速增長，主導產品行業平均毛利率水平較高，吸引多家企業通過自主研發或者兼并收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，具體表現為研發注冊、工藝技術、產品質量、產品價格、市場營銷和服務、優秀人才等多方面的競爭，公司將面臨市場競爭加劇的風險。
2、業務資質和產品注冊批件無法按時辦理續期風險。業務開展需取得藥監部門的批準，需取得醫療器械生產許可證、醫療器械經營許可證等業務資質，生產相關產品也需取得相關產品的注冊批件。如出現因自身原因導致業務資質或產品注冊批件無法按期辦理續期或相關業務資質或產品注冊批件過期仍違規開展業務或生產的情況，將對對公司的持續經營會造成不利影響。
3、醫藥行業政策及市場風險。當前我國醫藥衛生領域改革不斷深化，各項政策密集出臺，國家集中采購政策、仿制藥一致性評價、兩票制、新藥審批政策、控制醫院藥占比指標及醫院二次議價、緊密型醫聯體等政策都將對藥品的研發、生產和流通等環節產生重大影響。同時隨著醫?？刭M和支付方式改革的落實，以及仿制藥集中采購政策的進一步推行，將促使部分藥品面臨價格進一步下調的風險。
4、公司綜合毛利率下降的風險。隨著下游行業發展前景向好，市場容量進一步擴大，將吸引更多企業進入，行業競爭也隨之加劇，綜合毛利率水平存在下降的風險。
5、下游客戶和行業風險。公司下游客戶眾多，不能完全排除部分經銷商在銷售、推廣公司產品和部分醫療機構及其執業醫師在使用公司產品過程中可能存在不符合公司合規經營管理體系或相關法律法規的行為，這可能會影響公司的品牌形象。此外，部分媒體會出現公司所在行業下游客戶的負面報道，不論上述報道是否屬實或者經過確證，均可能影響消費信心，包括公司在內的行業上游廠家會因此受到不利影響。
6、其他風險：例如產能擴張風險、產品結構相對單一風險、稅收優惠變化風險等。
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