民生證券-國防軍工行業新材料系列#1：鎳價下降已是趨勢？高溫合金拐點或將出現-220630

　　高溫合金是航空發動機重要的熱端部件材料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】高溫合金是可以在600℃以上的高溫和一定高強機械應力作用下長期工作的合金材料，主要應用于航空航天等領域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）其中又以航空發動機為主，應用部位主要有：燃燒室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件制造。高溫合金用量占航空發動機總重量的40~60%，是航空發動機重要的熱端部件材料。此外，高溫合金在能源動力、交通運輸、石油化工、冶金礦山和玻璃建材等工業領域也有廣泛應用。按照基體元素種類，高溫合金可以分為鐵基、鎳基和鈷基，目前市場需求最大的是鎳基高溫合金，占比達到80%以上。

　　我國供應商以老牌國企為主，新興民企近些年快速崛起。我國從事高溫合金材料及精密鑄件生產的企業數量有限，主要有：1）研產基地包括鋼研總院、中科院金屬所等；2）老牌鋼鐵廠包括：撫順特鋼、寶鋼特鋼等，老牌鋼廠自上世紀50年代開始生產高溫合金，產品牌號涵蓋齊全；3）新興民營企業資金充足，通過引進設備、高端技術人才等方式實現迅速發展，如圖南股份、西部超導（地方國企）、隆達股份等。經過多年發展，我國高溫合金企業基本已經形成了自己的研究與生產體系。

　　我國高溫合金市場增速高于全球市場增速。2020年全球高溫合金市場規模為137億美元，2024年全球規模將達到173億美元，2020~2024年CAGR=6%。2020年，我國高溫合金市場規模為187億元，預計2025年將達到314億元，2020~2025年CAGR=11%。我國高溫合金市場復合增速明顯高于全球增速。國內高溫合金市場供需不匹配，2020年，我國高溫合金消費量為5.5萬噸；產量為3.3萬噸，尚有部分航空航天、燃氣輪機、核電等領域的高溫合金需要進口。因此，我國高溫合金重點公司均在進行擴產建設，以應對當前供需不平衡局面。

　　鎳價劇烈波動影響高溫合金企業利潤，最壞時刻或已過去。由于鎳在高溫合金成本端占比較高，因此跟蹤鎳價變化并對企業進行成本敏感性分析是重要的研究課題：1）中國鎳礦砂及精礦進口數量明顯大于出口數量，是全球鎳礦砂及精礦重要的進口國之一。2022年上半年鎳價劇烈波動，LME鎳現貨收盤價迅速突破4.8萬美元/噸，當周（2022/3/4~3/11）漲幅達62.8%。近期，鎳價有明顯的回落趨勢；2）我們分別測算了在電解鎳價格變化時，撫順特鋼、鋼研高納、西部超導和圖南股份等企業高溫合金業務毛利率的變化和公司綜合毛利率的變化。通過分析得到，當電解鎳價格上漲10%時，重點企業的高溫合金業務毛利率將下降2ppt~4ppt，影響幅度較大。

　　投資建議：2021至2022上半年，鎳價上漲對高溫合金板塊形成較大沖擊，變形高溫合金龍頭撫順特鋼22Q1歸母凈利潤同比下降50.6%。高溫合金企業是否漲價，以及漲價是否能夠順利向下游傳導受到市場較多關注。我們認為：假設未來一段時間鎳價恢復至正常水平，高溫合金企業成本端壓力將得到明顯緩解，2022下半年業績拐點有望出現。疊加航空發動機產業鏈的高景氣，產業鏈相關標的或將在下半年面臨較好機會。建議關注：1）高溫合金：撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、西部超導、隆達股份、中航上大等；2）其他材料：寶鈦股份、華秦科技、火炬電子；3）中游：航發控制、中航重機、航宇科技、派克新材、三角防務、航亞科技、華伍股份、鉑力特；4）主機廠：航發動力、航發科技。

　　風險提示：產能擴充不及預期；鎳價格進一步上漲等。