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          華鑫證券-星源材質-300568-事件點評:量利齊升,業績超預期-220705

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          日期:2022-07-06 09:52:50 研報出處:華鑫證券
          股票名稱:星源材質 股票代碼:300568
          研報欄目:公司調研 尹斌,黎江濤  (PDF) 5 頁 367 KB 分享者:云**月 推薦評級:推薦
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          研究報告內容
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            事件

            事件:公司發布2022年半年報預告,預計實現歸母凈利潤3.65-3.85億元/yoy+227%-245%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

            投資要點

            ▌二季度業績超預期,單平盈利持續上行

            公司預計2022年上半年實現歸母凈利潤3.65-3.85億元/yoy+227%-245%,預計實現扣非歸母凈利潤3.5-3.7億元/yoy+224%-243%,單季度來看,預計2022Q2實現扣非歸母凈利潤1.93-2.13億元/yoy+278%-317%/QoQ+23%-36%,超市場預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們預計公司2022Q2出貨超3.5億平,對應單平盈利約0.6元/平,較2022Q1的0.48元/平明顯提升。得益于公司產能持續滿負荷運轉,客戶結構及產品結構持續優化,帶來盈利持續提升。

            我們認為,公司量利齊升,單平盈利持續上行,產品、客戶結構顯著優化,持續拉近與頭部公司的盈利差距。通過提升良率及效率,增加幅寬及車速,干法設備自研,成本端亦有可觀下降空間。展望未來,海外客戶有望不斷發力,涂覆產品占比提升,公司單平盈利有望持續提升。

            ▌產能持續擴張,優質客戶保障高增需求

            設備方面,公司與布魯克納長期合作,鎖定優質設備;產能方面,公司2021年底干濕法產能達16億平,2022年底達30億平,2025年底有望達85億平。訂單方面,2021年3月公司與Northvolt簽訂6年供應合同,金額不超過33.4億人民幣;2021年8月公司與LGC簽訂4.5年供應合同,金額約43.11億人民幣;2022年6月公司與Frey簽訂7.37億元訂單。當前公司已成為LGC、比亞迪、寧德時代等全球領先客戶供應商,客戶結構優質。出貨量方面,我們預計公司2022/2023年出貨量達17億平/27億平,公司成長性佳,伴隨公司成本端通過提升良率、優化車速與幅寬,有望量利齊升。

            綜合來看,公司積極產能布局,加快全球擴張步伐,歐洲工廠已經開始投產,就近供應和服務全球領先客戶,進一步強化公司競爭力。此外,海外隔膜供應商受制于成本壓力,擴產緩慢,與下游需求遠不匹配,而公司出海時間早,海外競爭力強。因此,我們認為國內隔膜供應商優勢凸顯,搶占海外市場,長期來看,市占率將有望持續提升,公司亦將持續受益。

            ▌經營質量持續提升,股權激勵優化治理

            公司2021年國內市占率為14%,位居第二,其中干法市占率21%,位居第二,濕法市占率12%,位居第三。公司經營質量持續提升,2022Q1公司經營活動現金流凈額為+2.86億元,季度末公司資產負債率43%,短貸+長貸20.7億元,2022Q1公司期間費用率下降至14%,經營效率持續優化。公司在2022年3月完成對289人授予限制性股票259萬股,2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤考核分別為6/8/13億元。

            整體而言,公司重視人才,通過股權激勵等方式優化公司治理。得益于公司產品良率持續提升,規模效應不斷體現,公司經營質量持續向好。

            ▌盈利預測

            基于審慎性原則,暫不考慮增發對業績及股本的影響。預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為8/14/19億元,eps為0.71/1.20/1.65元,對應PE分別為43/25/18倍?;诠究ㄎ粌炠|賽道,客戶優異,全球產能擴張,產業布局符合未來發展趨勢,我們看好公司中長期向上的發展機會,維持“推薦”評級。

             ▌風險提示

            政策波動風險;下游需求低于預期;產品價格不及預期;競爭格局惡化風險;產能擴張及消化不及預期;增發進展不及預期。

            

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