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        安信證券-白色家電行業深度分析:中央空調,家電最后的堡壘,有望被本土品牌攻下-220720

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        日期:2022-07-20 22:31:38 研報出處:安信證券
        行業名稱:家電行業
        研報欄目:行業分析 張立聰,余昆  (PDF) 46 頁 1,758 KB 分享者:iri****ly 推薦評級:領先大市-A(首次)
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        研究報告內容
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          ■家用中央空調有望開啟黃金發展期:2021年家用中央空調規模約460億元,YoY+22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為,受益于消費升級、精裝修滲透率提升、優質產品特性,家用中央空調市場有望延續快速增長趨勢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)家用中央空調制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整潔,且不占用地面空間,符合消費升級的需求,滲透率將持續提升。當前,家用中央空調年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調,其價格劣勢已逐漸消除。另外,我國精裝房滲透率約為30%(發達國家約為80%),提升空間較大。精裝房中央空調配套率較高,據奧維云網,2021年我國精裝房的中央空調配套率為37.3%。經我們調研數據驗證,樣本二線城市精裝房的中央空調配套率為37%(見表5)。精裝配套市場將有力推動家用空調發展。綜合考慮家裝零售市場和精裝配套市場,我們預計國內家用中央空調市場規模的未來5年的年均復合增速約17%,長期滲透率有望達到38%,較2021年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

          ■地產政策邊際放松,多聯機銷售將展現較大彈性:近期,房地產行業政策邊際回暖,限購、限貸政策較前期有所放松。2022年4月,央行表示因城施策實施好差別化住房信貸政策,合理確定轄區內商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求。5月央行下調LPR和首套商業房貸利率下限。地產調控政策持續發力,銷售數據持續修復,6月全國商品住宅銷售面積同比降幅較5月縮窄14.8pct。由于多聯機銷售與商品住宅銷售的相關性較大,隨著房地產行業政策的持續放松,且疫情逐步得到控制,后續多聯機銷售額有望展現較大的增長彈性。

          ■工業+新基建投資加速,工商用市場規模穩步提升:國內工商用中央空調市場規模超過600億,占據中央空調行業近6成的市場份額。2021年,工商用市場規模YoY+31%,其助推力量主要來自工業項目,而商業項目表現冷淡。另外海外訂單轉移至國內,刺激國內制造業擴充生產線,對中央空調設備的需求增加,帶動了工用市場的增長。后續,2022年2月,國常會提出“加快新型基礎設施建設,擴大有效投資”,有望不斷推動“新基建”投資升溫,疊加高基數制造業投資加速,工商用中央空調市場規模有望穩步提升。

          ■國產品牌逐漸崛起,市場份額穩步提升:近年來,中央空調國產品牌的占有率逐步提升。據機電信息,2021年國產品牌銷售額份額48.2%,較2015年提升5.5pct。分品類看:單元機方面,國產品牌已實現市場壟斷,2021年格力、美的、海爾合計單元機份額77.5%;多聯機方面,格力、美的在產品運轉范圍和能效水平等指標已實現對日系品牌的趕超。近幾年,格力、美的多聯機市場份額已與大金、日立相近;水機方面,美系四大品牌優勢依然明顯,仍占據行業前四的份額。展望后續,內資品牌持續加大研發投入,實現核心技術突破,加上國內的生產成本優勢和廣泛的渠道布局,有望助推內資品牌市占率不斷提升。

          ■投資建議:受益于消費升級、精裝修滲透率提升和優質產品特性,家用中央空調市場規模有望持續提升。國產替代穩步推進,龍頭研發實力突出,成本優勢明顯,渠道布局廣泛,市場集中度有望提升。建議重點關注國內中央空調龍頭美的集團、海信家電、格力電器,以及受益于中央空調蓬勃發展的上游零部件廠商金海高科、朗迪集團、三花智控、盾安環境。

          ■風險提示:房地產政策大幅收緊,精裝修滲透率和央空配套率提升不及預期,原材料價格大幅提升

          

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