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          上海證券-珀萊雅-603605-大單品驅動品牌升級,運營、組織管理持續優化-220706

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          日期:2022-07-06 10:32:27 研報出處:上海證券
          股票名稱:珀萊雅 股票代碼:603605
          研報欄目:公司調研 彭毅  (PDF) 48 頁 2,213 KB 分享者:bub****ex 推薦評級:買入(首次)
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          研究報告內容
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            產品升級,品牌躍升,營運優化,“6*N”戰略,塑造全新珀萊雅

            公司旗下擁有“珀萊雅”、“悅芙媞”、“CORRECTORS”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌,涵蓋大眾精致護膚、彩妝、洗護、高功效護膚等領域,滿足不同年齡、偏好的消費者需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】大單品驅動品牌重塑,產品、研發、渠道、營銷、組織多維競爭要素驅動品牌高質量增長。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)經歷套系產品-熱銷產品-大單品策略,不斷迭代進化,迎合國內化妝品渠道和營銷方式變化,珀萊雅逐漸轉變為對產品研發、組織、品牌力等全局競爭要素的塑造。公司“6*N”戰略布局的持續優化和成效顯著,疊加大單品策略進展順利,彩棠構筑第二增長曲線,多品牌矩陣推動營收不斷增長。

            美妝行業消費升級,從聚焦渠道到比拼產品、研發

            大眾護膚品占據主導地位,功效護膚引領風尚。根據歐睿國際數據,2021年中國化妝品行業規模達3594.58億元,同比增長9.02%,近10年國內化妝品年均復合增速達10.55%,2026年市場規模有望達到5143.39億元,2021-2026年CAGR將達7.43%。國內化妝品渠道要素的變化驅動著行業競爭格局的變動,早期外資品牌憑借線下優勢,進駐高端百貨、購物中心。伴隨興趣電商興起,渠道分散化,國貨品牌綜合實力提升,國內化妝品行業格局始終在動態調整。功效成分日益成為美妝品牌的標配條件,品牌方從原料創新,到配方體系與生產工藝等方面進行多維度呈現,從初次流量轉化和獲客,到聚焦復購流量與信任獲客。

            全要素競爭,打造多品牌矩陣,驅動高質量增長,不斷突破向上空間

            消費升級背景下,化妝品由渠道驅動到產品、研發驅動演變。珀萊雅早期抓住線下渠道銷售紅利,實現初步品牌建立;面對流量去中心化,公司以淘系平臺為基本盤,同時積極布局抖音等興趣電商,快速跟上渠道變遷。從早期國際大牌的性價比平替,到塑造自身品牌力,在國潮興起、消費需求多元化、細分化趨勢下,公司著重打磨產品功效,推出紅寶石精華與雙抗精華系列,加大成分研發與應用,同時建設完備供應鏈,保障產品供貨及物流發運,及時觸達消費者。隨著珀萊雅大單品策略方法論的成功,公司持續不斷進行多品類、多品牌延伸,拓寬產品線,夯實大單品矩陣護城河。

            投資建議

            預計2022-2024年公司營收分別為58.91、73.59、90.77億元,同比分別為27.14%、24.93%、23.34%。公司大單品戰略推動產品結構升級,毛利率穩步提升,盈利能力穩定,預計未來三年內歸母凈利潤為7.31、9.26、11.69億元,同比分別為26.97%、26.62%、26.21%。對比可比公司,珀萊雅具有持續的研發投入、高效的產品迭代敏銳迎合客戶需求,以及強大的組織、渠道、營銷能力,預計公司2022-2024年對應EPS分別為2.60、3.29、4.15元/股,對應PE分別為62.32、49.22、39.00倍。首次覆蓋,“買入”評級。

            風險提示

            行業競爭風險;疫情導致經營產生不確定性風險;新品推出不及預期風險;產品質量問題風險;核心人才與技術流失風險;本報告測算存在主觀性風險。

            

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