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        民生證券-經緯恒潤-688326-公司深度報告:智能汽車大時代冉冉升起的“全能新星”-220720

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        日期:2022-07-20 20:43:25 研報出處:民生證券
        股票名稱:經緯恒潤 股票代碼:688326
        研報欄目:公司調研 呂偉,邵將,蔣領  (PDF) 78 頁 8,448 KB 分享者:ld***w 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          聚焦控制器賽道,“三位一體”協同發展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司業務涵蓋電子產品、研發服務及解決方案、高級別智能駕駛解決方案:透視其三大業務的內核,我們認為,公司并非為選擇市場普遍認知的“廣而全”路線,而是在順應汽車電動化、智能化趨勢下,深度聚焦“控制器”這一優質賽道,并持續發力,以確保自身的成長性;同時,通過全面的業務布局尤其是通過“研發服務及解決方案”業務,與主機廠建立良好合作,并前瞻性地洞察其需求與規劃;此后,針對性開發相關電子產品,亦或是全棧式解決方案,并憑借超強的研發能力及高性價比獲取主機廠青睞;最后,通過積累,以實現“五大域”的全線布局,并以共性的軟硬件技術,搶占更“高瞻”的自動駕駛方案,以最終實現在戰略上協同,攫取更多市場份額。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          以廣獲取,由廣見深:打造硬核“軟實力”,前瞻洞悉客戶需求。公司憑借多樣化的軟件研發服務,已深度覆蓋了眾多主機廠前期的研發/規劃環節,進而洞悉了客戶需求,獲得明顯的先發優勢,并最終實現產品的“深入”。而在此謀進戰略的背后,我們更應該關注公司在“硬件制造”能力下其內核的“軟實力”。即,從基礎軟件、中間件到整車SOA的超強軟件底蘊:公司通過代理眾多工業軟件以打磨工具鏈,經由“魔方化”組合形成方案級供主機廠選擇。通過回溯發現,公司最早實質是以軟件代理起家,而歷經二十余年的發展,其目前已代理/自主擁有共計幾十種電子系統研發軟件,如Model Scroll、XORAYASUITE等。結合行業發展趨勢,我們判斷,公司此舉的目的在于以代理軟件為基石,使自身一直保持技術敏感性,并為后續軟實力迭代做鋪墊,從而以汽車軟件國產替代的先鋒身份比肩諸如博世、大陸等的國際一流巨頭。

          以深占優,由深至廣:聚焦智能化,向全棧解決方案進擊。公司產品橫跨“五大域”,并以控制器為“焦點”貫穿“感知-決策-執行”環節,以全面擁抱汽車智能化浪潮。經緯恒潤在智駕“感知-決策-執行”的三大環節均有布局,但結合公司戰略以及控制器等技術儲備,我們認為,公司最有競爭力的“拳頭產品”在于其對于決策層域控制器產品的把握。其中,在感知-決策環節,針對智能駕駛域控制器產品(含一體機),未來其營收增量主要來源于:1)Mobileye方案下:VO/1V1R將獲取更多自主品牌客戶訂單(Mobileye/經緯恒潤市占率的雙重提升),并有望在行泊一體市場中斬獲更多定點(協同賦能+組合打法,開拓新市場);2)多芯片方案下:依托于其平臺化能力,協同多類芯片打造差異化方案,以獲取更多市場(多元化合作+自身軟硬件能力)。

          投資建議:公司產品橫跨“五大域”,并以控制器為“焦點”貫穿“感知-決策-執行”環節,以全面擁抱汽車智能化浪潮,是智能汽車大時代冉冉升起的“全能新星”?;趯π袠I/業務的分析,我們認為,現階段對于公司的價值應采用分布式估值法。而根據我們的分析,其現有的合理估值約為260億元,同時考慮到智能駕駛仍處于發展初期,公司現有業務中長期具備更強的向上彈性,維持“推薦”評級。

          風險提示:經營風險;市場風險;上游原材料風險;政策風險;技術風險;其他風險等。

          

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