國金證券-石油化工行業研究：油價暴跌發生了啥？-220706

　　行業觀點

　　根據我們的測算，當前油價跌幅或隱含市場對于出行需求預期環比下滑約超6%，至2021年歐美處于較嚴格疫情管控階段的水平，我們認為市場這一預期或過于悲觀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在強烈衰退預期的影響下，7月5日brent原油價格從113.8美元暴跌至103.8美元，跌幅達到9.7%（截止7月6日北京時間0點）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）考慮到7月5日當天沙特上調8月份原油官方售價2.8-3.5美元/桶，顯示主要產油國對暑期需求旺季原油實物供求偏緊的信心，此后油價則出現暴跌，我們認為當前原油市場進入基本面依舊處于季節性旺季和預期嚴重衰退的博弈當中。

　　當前油價跌幅隱藏多大幅度的衰退預期？考慮到美國原油總庫存同油價的高度相關性，按照當前的油價跌幅，我們認為在市場對海外經濟衰退的預期下，市場認為3季度出行需求旺季或出現超20萬桶/日的庫存累庫，而今年年初以來的原油庫存去化約56萬桶/日。

　　當前對衰退的預期或過于悲觀：考慮到出行需求占原油消費結構的65%左右，根據我們的測算，當前市場對衰退預期的定價，隱含對于接下來出行旺季期間出行需求的預期較5月下降或超6%。這一體量的出行需求下滑，根據我們的出行指數監測，將降至2021年的同期疫情管控較為嚴格時期的需求水平，我們認為市場當前對于衰退預期帶來的原油需求下滑或過于悲觀。

　　當前各主要經濟體出行指數趨勢穩定：最新一周美國出行強度確實出現小幅回落，但歐洲重點國家以及東南亞各主要國家出行強度持續維持較為強勢增長趨勢，僅考慮周度數據的話，美國和其他國家出行需求出現一定程度的分化。我們認為，從全球總體來看，海外大多數經濟體出行強度持續維持高位推動油品消費維持旺盛，伴隨油品終端消費進入旺季，各類油品供需持續維持緊平衡狀態大趨勢未變。

　　投資建議

　　行業策略：由于海外出行活躍度持續維持高位，當前原油基本面穩定，市場對于經濟衰退預期或過于悲觀，我們維持石油化工行業“買入”評級。

　　相關標的：我們建議關注油品上漲受益上下游標的（1）原油價格上漲受益的上游資產標的：中國海油，中國石油；（2）各類油品價格上漲受益的中下游煉化標的：恒力石化，榮盛石化，恒逸石化。

　　風險提示

　?。?）成品油價格維持高位導致煉廠產能增加；（2）地緣政治擾亂全球原油市場；（3）疫情爆發擾亂需求；（4）美聯儲加息或抑制終端需求；（5）項目建設不及預期風險；（6）衛星定位和油輪跟蹤數據誤差對結果產生影響的風險；（7）其他第三方數據來源出現誤差對結果產生影響的風險。