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        安信證券-航運行業深度分析:原油運輸深度,供需拐點已至,景氣周期到來-220918

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        日期:2022-09-18 17:49:16 研報出處:安信證券
        行業名稱:航運行業
        研報欄目:行業分析 孫延,宋尚杰  (PDF) 29 頁 1,247 KB 分享者:悠**9 推薦評級:領先大市-A(首次)
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        研究報告內容
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          當前經濟全球化由溫和、穩定的狀態轉向沖突、制裁的再平衡,資源價值凸顯,供應鏈重塑,航運大周期來臨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】以全球貨物進出口總額占全球GDP比例來看,1970年前整體保持在20%,隨后伴隨全球化,2008年達到峰值約51%,2015年后回落至45%以下。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)近年來大宗商品價格攀升,通脹高企,貨幣價值稀釋,又因為全球形勢緊張而導致貨幣信用的確定性下降,進一步體現出資源的價值。我們認為全球經濟發展與貿易在尋找新平衡,供應鏈將重塑,航運在紊亂時代迎來大周期。

          油運供需拐點已至,迎來上行周期。需求端,疫情復蘇后原油消費有望逐步回升,疊加庫存處在歷史低位,油運需求有望穩健增長:世衛組織表示世界正處于戰勝新冠疫情最佳時機,疫后交運及化工用油需求有望持續回升,同時目前經合組織國家商業原油儲備13.18億桶,遠低于5年平均水準,補庫存需求確定。供給端,新造船訂單創歷史新低,老齡船面臨拆解,供給進入低增速階段:當前行業在手訂單占現有運力比為5.0%,處于1997年以來歷史最低位。老舊船占比超10%,行業拆船確定性不斷增大。綜合考慮供需,油運景氣周期確定性強。

          短期地緣政治、環保新規等多因素共振或進一步影響需求供給,推高油運景氣度:1)俄烏沖突:當前俄油海運受到制裁,運輸目的地改變,直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠期看,若俄油完全制裁,或導致運距結構性增加,油運需求增加。2)伊朗委內瑞拉:俄羅斯原油受制裁后,伊朗、委內瑞拉解封預期提升,具體測算下,若伊朗出口200萬桶/天,對應VLCC需求61艘,約占行業運力的7%。伊朗油輪高齡化特征凸顯,預期解禁后部分老舊油輪送至拆船市場。因此若伊朗委內瑞拉解禁,則將帶來增量需求,而預計供給不會有大幅增長。3)環保新規:2023年將施行EEXI、CII新規,主要限制碳排放,近4成船舶需進行調整,不合規船舶大多采用限制發動機功率以達到標準。環保新規對運力供給的影響更多體現在限制運力的上行彈性。4)期現及跨區價差:短期原油運輸需求受跨區貿易及跨期交易影響。目前東西原油價差縮小疊加原油期現出現升水,利于運價上行。

          油運需求曲線陡峭,供需差下有望帶來運價顯著上漲。原油運輸成本占貨值比例低,運量受運價波動影響較小,主要受原油供需影響,油運需求曲線陡峭。根據克拉克森預測,2022/2023年VLCC需求分別179.7/188.7百萬載重噸,同比增長3.1%/5.0%,同期VLCC供給同比增速為4.0%/1.72%。我們預期2024年VLCC需求增速為1.7%,總量回升至2019年水平,而根據克拉克森預測,2024年VLCC供給增速僅0.02%。未來2-3年內供需差逐步增大,行業景氣周期確定性強??紤]到油運需求曲線陡峭,結合歷史周期復盤,景氣上行期運價往往顯著上漲。

          ■投資建議:行業供需拐點已至,景氣度持續上行,建議關注中遠海能(公司油輪船隊數量全球第一,船隊具備規模優勢。自有VLCC 49艘,租入VLCC 11艘,自有蘇伊士型5艘,自有阿芙拉型9艘)、招商輪船(公司油輪船隊規模全球領先,自有VLCC數量位居世界第一。自有VLCC 51艘,在手訂單2艘,自有阿芙拉型5艘,在手訂單3艘)

          ■風險提示:全球經濟大幅下滑,交通運輸及化工需求復蘇不及預期;油價高企,補庫存時間節點不及預期;產油國減產超預期;行業新增船訂單超預期;地緣政治風險;測算假設不及預期。

          

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