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        國金證券-水羊股份-300740-入主國際高端護膚品牌,品牌資產更上一層樓-220720

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        日期:2022-07-20 19:29:28 研報出處:國金證券
        股票名稱:水羊股份 股票代碼:300740
        研報欄目:公司調研 羅曉婷  (PDF) 5 頁 589 KB 分享者:snow******olf 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          事件簡評

          7.18公告收購法國高端品牌EviDenS de Beaute (以下簡稱伊菲丹)90.05%股權、納入合并報表,轉讓價4450萬歐元,并以500萬歐元平價購買公司已宣派21年度股息債權,合計折人民幣3.35億元,對應21年PE9X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】上周公司完成對法國輕奢品牌PierAuge公司的投資及收購中國業務。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          此次收購以公司自有資金完成,預計7.31前完成交割,收購后伊菲丹創始人仍有10%股份并繼續擔任法定代表、原團隊保留,維持獨立經營。

          經營分析

          定位高景氣賽道,全球化布局、凈利率處行業高位。伊菲丹成立于2007年,是專為敏感肌研制的高端抗衰護膚,單價1800元。2021/22.1-5營收1972.7/831.4萬歐元,凈利潤549.2/180萬歐元,凈利率27.8%/21.6%、盈利性較優。根據歐睿,21年中國抗衰市場規模685億元、CAGR527%,功效護膚280億元、CAGR525%,品牌定位護膚行業高景氣賽道。渠道上,已布局全球30+國家及地區線下高端百貨/免稅/航空等渠道。

          收購前已具備成熟代理經驗,整合預計順暢。伊菲丹19年進入中國、由水羊股份為中國總代,取得高速增長,20年中國區銷售額同增700%,21年陸續布局絲芙蘭、王府井、SKP等渠道。根據魔鏡和飛瓜數據,2021/1H22品牌淘系+京東+抖音合計銷售額分別增39%/31%,快于大盤的20%/4%;抖音21.7進入前300名,排名中樞持續提升,22.6為61名。產品以超級面膜為主,1H22占淘系銷售額28%,收購后計劃豐富國內市場銷售品類,防曬/精粹水等海外大單品預計份額提升,22年來抗光老防曬占比已升至6%。

          此次收購助力延伸高端、打造品牌集團,強化研發&供應鏈實力,全球渠道協同。收購后公司擁有伊菲丹法國工廠及研發中心,整合優質研發及供應鏈資源提升核心競爭力;渠道方面望共享伊菲丹全球優質渠道布局,推動自有品牌出海,根據不同品牌定位與渠道目標人群、定位適配性進行資源嫁接。

          投資建議

          看好公司收購后研發&供應鏈&渠道資源整合協同,多品牌構建估值提升。維持22-24年盈利預測,歸母凈利3.7/5.7/7.5億元,+56%/55%/30%,eps為0.90/1.39/1.81,對應PE 18/12/9倍,維持“買入“評級”。

          風險提示

          新品+渠道銷售/營銷投放等不及預期,收購品牌運營不及預期。

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