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        光大證券-揚農化工-600486-投資價值分析報告:內生與外延并舉夯實龍頭地位,母公司賦能助力長期發展-220720

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        日期:2022-07-20 23:19:40 研報出處:光大證券
        股票名稱:揚農化工 股票代碼:600486
        研報欄目:公司調研 趙乃迪  (PDF) 42 頁 2,164 KB 分享者:f**d 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          國內農藥行業龍頭,先正達入主、“兩化”合并協同效應凸顯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司于1999年成立,已成為全球最大的擬除蟲菊酯原藥生產制造商,形成了以菊酯為核心、農藥為主導、精細化學品為補充的多元化產品格局,同時也是全球農化企業10強中唯一的中國本土企業。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021年先正達集團正式成為公司控股股東,先正達作為全球最大的農藥公司、第三大種子公司,將使公司獲得更多研發支持和訂單保障,在消除一定業務競爭的同時充分享受農化產業協同帶來的發展紅利。此外,2021年“兩化”合并完成中國中化成立,在強大的母公司集團的助力下,公司有望獲得更多資源支持,為后續產品研發、產能建設、市場拓展奠定良好的基石。

          內生與外延并舉,持續拓寬產能布局夯實自身實力。公司最初以擬除蟲菊酯類殺蟲劑起家,后續通過自發設立子公司和外延收購持續拓寬自身產業鏈布局,現已擁有殺蟲劑、除草劑、殺菌劑等大類下多種原藥、助劑產品。受益于優嘉三/四期產能的持續釋放和產品價格提升,公司22Q1業績表現亮眼。后續來看,公司優嘉四期項目將于2022年年內全部建成投產,促使公司產能獲得進一步提升。此外,公司于2022年5月宣布擬于遼寧省葫蘆島市建設遼寧優創項目,為公司中長期發展注入新的動力。公司優異的經營性現金流可以滿足公司大額且快速提升的資本開支需求,為大規模產能建設提供了堅實的后盾。

          非專利農藥市場持續擴大,突發事件影響下農藥需求提升價格獲得支撐。由于創制農藥研發成本和周期逐年提升,創制農藥整體投資回報存在下行壓力。而非專利農藥產品應用時間長、生產工藝成熟、市場較為穩定,項目建設周期也較短,能夠廣泛運用于植物保護市場,因此二十一世紀以來全球非專利農藥市場份額逐年提升。我國作為全球最大的非專利農藥生產國,近年來對國內農藥行業進行了整治,促使農藥行業集中度進一步提高,從而利好公司這類行業龍頭企業的發展。2020年以來由于新冠疫情的發生、全球通脹的加劇和俄烏地緣政治沖突的升級,全球糧食價格明顯走高,高糧價背景下全球農戶種植意愿普遍增強,進而帶動全球農藥需求的提升。此外,在上述因素的影響下化學原料價格持續走高,農藥生產成本提升對農藥產品價格形成了較為強力的支撐,從而使得農藥產品價格有望維持在較高水平。

          盈利預測、估值與評級:我們維持公司2022-2024年的盈利預測,預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為21.20、23.96、26.71億元?;诮^對估值,我們給予目標價151.26元,對應22年22倍PE,維持“買入”評級。

          風險提示:農藥及原材料價格波動,環保和安全生產風險,產能建設風險。

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