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        國元證券-早安直通車-220919

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        日期:2022-09-19 11:44:22 研報出處:國元證券
        研報欄目:晨會早刊 房倩倩  (PDF) 6 頁 812 KB 分享者:fre****ne
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          宏觀

          跨境資本的防火墻:匯率破7不是個事兒

          報告要點:

          1、單單從基本面上,也能解釋離岸人民幣破7的事實,美國通脹導致美國的資產回報率相對于中國來說在明顯上升,中美名義GDP之間的差異跌到了除2020Q1之外的歷史最低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          2、然而,8月以來的這一輪人民幣快速貶值的原因應該是美國通脹的粘性超過預期、鮑威爾鷹派的態度也同樣超過預期:

          1)美元在供應荒的狀態之下,美元的額外升值是人民幣匯率貶值的根源;

          2)從另外一個角度,中國的貨幣政策也在寬松之途,短端利率水平的不斷下降放大了美元緊缺的事實。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          3、因此,這一輪人民幣貶值是市場交易的結果,至少在預期上,中國與美國的政策方向還會背道而馳一段時間。

          4、往后來看,人民幣匯率的拐點至少要滯后于美國通脹及緊縮政策的拐點:

          1)匯率滯后于基本面的原因是:基本面的影響是二階的(只能影響人民幣匯率變化的速度),從二階變化傳導到一階變化(人民幣轉貶為升)還需要一段時間;

          2)按照美國當前的主流政策預期,如果緊縮的政策要持續到年底的話,那人民幣在今年很難見到轉貶為升的拐點。

          5、當然,我們必須承認的是:這一次全球基本面是脫鉤的,這導致全球的匯率是缺乏內部穩定機制的:

          1)所謂匯率的內部穩定機制是,全球基本面的相關性導致國別之間的基本面不會相差太遠,大國政策的基調大多是同向的;

          2)然而這次基本面的相關性被打破了,就連遵循一價定律的通脹,在全球都不是同步的,這應該和全球貿易的被割裂有關;

          3)這確實增加了米德沖突,也使得各國政策在外部及內部平衡的抉擇問題上的難度是增加的。

          6、但對中國來說,這次的貶值可以說是良性的:

          1)匯率的預期其實是堅挺的,NDF近來甚至從貼水狀態變成了升水狀態,這是2012年以來的首次;

          2)這意味著匯率貶值不會引起進一步資本流出,貶值預期自我加強乃至失控的風險不大;

          3)匯率貶值,還可以為當前的基本面增加些許輸入性通脹的預期。

          7、再加上逆周期因子這個工具我們尚未動用,可以說,匯率對國內資產以及政策基調的影響應是極為有限的。因此,當前解釋國內資產的問題還是國內問題,鑒于國內還在政策寬松中,當前利率債應還是占優資產。

          分析師:楊為敩(執業證書:S0020521060001) 

          

          

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