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        東吳證券-周觀(2022年第36期):存款利率下調的正反饋機制-220918

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        日期:2022-09-19 11:27:15 研報出處:東吳證券
        研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 36 頁 1,941 KB 分享者:gux****an
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        研究報告內容
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          觀點

          本月MLF縮量等價續作,國有六大行宣布下調存款利率,對債市有何影響:1)2022年9月,央行開展4000億元MLF操作,中標利率與上月持平,當月到期量為6000億元,整體呈現縮量續作的特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】同時,六大國有銀行宣布調整個人存款利率,其中三年期定期存款和大額存單利率下調15個基點,一年期和五年期定期存款利率下調10個基點,活期存款利率下調5個基點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2)若將這兩項操作結合來看,連續調降MLF利率存在內外兩方面的掣肘,一是國內貨幣市場流動性寬松,資金有“空轉”之嫌,二是海外激進加息,政策背離程度加大。因此,為了降低實體經濟的融資成本,在“MLF—LPR—貸款利率”的傳導鏈條中,銀行負債成本的降低顯得尤為重要,這成為了存款利率下調的背景。3)從42家上市銀行的半年報來看,2022年二季度末的平均付息率為2.25%,較2021年末下行0.04個百分點,平均收益率由4.31%下行至4.16%。相較而言,平均收益率的下行幅度更大,給銀行帶來凈利差和凈息差收窄的壓力,因此降低負債端成本成為重點,這將帶動貸款和債券等資產端收益率的下行。4)早在今年5月央行發布《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》時,就闡述了存款利率市場化調整機制,自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率,合理調整存款利率水平。存款利率的下行將帶動債券收益率和LPR的下行,結合上述調整機制,令存款利率進一步下行,形成正反饋的機制,因此整體的利率下行將是大勢所趨。

          人民幣再次“破7”,人民幣兌美元不斷貶值的原因為何?人民幣未來走向如何:1)人民幣自8月中旬以來貶值速度顯著提升。截止15日晚,離岸人民幣兌美元匯率報7.0050元,最低報7.0183元,創2020年8月以來新低。在岸人民幣兌美元匯率跌破6.99元,報6.9915元,最低報6.9998元。2)人民幣兌美元不斷走低的原因可主要分為國際環境和國內環境兩方面。國際上,衰退風險抬頭,全球經濟放緩加之歐洲能源危機使投資者對未來保持謹慎,美元作為避險資產得到青睞;加息預期上漲,Fedwatch顯示加息75bp基本已板上釘釘;兩種因素整體抬高了美元兌一籃子貨幣的匯率。國內來看,中國和美國政策分化持續,加強人民幣貶值。8月22日LPR超預期下調,1年期LPR為3.65%,下調5bp;5年期以上LPR為4.3%,下調15bp。中美利差持續收窄。3)后市走向來看,短期人民幣兌美元仍有貶值空間,但并不代表對一籃子貨幣整體貶值,短期貶值利好我國電子、家電、紡織服裝等出口收入占比較高的行業。人民銀行已釋放穩匯率信號,9月15日起,下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點至6%,但相對中美利差持續收窄的影響來說,政策力度有限,短期兌美元仍有下行空間。目前人民幣雙向波動已是常態,“破7”更多是心理門檻而不具備更強的人民幣持續貶值的指示性,當前的貶值多包涵對歐美市場的恐慌情緒。中長期來看人民幣需求仍較穩定,2023年存在聯儲降息預期,人民幣國際化處于關鍵機遇期,人民幣幣值仍有穩定支撐。我國貿易順差雖處于三年歷史中低位但仍穩定,服務貿易逆差仍在較低水平,銀行結售匯仍處于順差水平。此外,對美國而言,“過高”的匯率將侵蝕企業盈利。標普500中大量美國公司有海外業務,美元走強會削弱其在國外利潤換算成美元的價值,同時對美國公司的全球競爭力提出挑戰。在全球需求放緩的背景下,這種影響可能會被放大。這些中長期的影響暫時未完全體現在盈利預測中,這可能暗示了美股已被高估。

          風險提示:變種病毒超預期傳播、宏觀經濟增速不及預期、全球“再通脹”超預期、地緣風險超預期。

          

          

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