國聯證券-梅花生物-600873-受益于產品漲價和利潤率提升，業績大超預期-220705

　　事件：公司發布業績預增公告，預計22H1歸母凈利為25-26億元，同比增長149%-159%,其中22Q2歸母凈利為13.4-14.4億元，同比增長125%-142%，環比增長16%-24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　受益于產品漲價&利潤率提升，公司業績大超市場預期

　　公司22Q2創下單季度凈利潤新高，我們認為主要原因在于產品漲價&利潤率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）22Q2公司主要產品賴氨酸（98.5%）、蘇氨酸、味精的均價分別為1.15/1.17/1.06萬元/噸，同比分別+16%/-4%/+26%，環比分別-5%/-4%/+1%,主要原料玉米均價2.86元/公斤，同比+2%，環比+3%。

　　同比看，賴氨酸和味精同比大幅上漲，原因在于行業集中度的提高增強公司對產品的控價能力，同時考慮到22Q1達產的30萬噸/年賴氨酸產能放量，在玉米漲價有限的背景下，產品量價齊升帶動業績同比高增長；

　　環比看，蘇、賴氨酸價格環比略有下降，主要是來自飼料端需求疲軟的壓力，環比超預期因素在于黃原膠和低價庫存：小品種黃原膠受原油持續高位的影響，市場供不應求，價格持續攀升，卓創資訊7月初最新報價4萬元/噸，較年初上漲30%左右,公司產能6萬噸/年，黃原膠漲價貢獻環比增量；截至22Q1末公司存貨為35.53億元，顯著高于去年29億左右的存貨水平，我們推測公司一季度增加玉米庫存，低價玉米增厚產品毛利率。

　　展望后市，隨著生豬價格的持續攀升，如果玉米價格持續堅挺，我們認為下半年飼料需求的好轉將再度刺激蘇、賴氨酸價格的抬升，疊加公司對產品控價能力的提升，公司業績中樞還將進一步上移。

　　盈利預測、估值與評級

　　受益于行業集中度提升、公司定價權的提高，我們上調盈利預測，預計公司2022-24年營業收入分別為277/302/325（前值264/289/312）億元，yoy+21%/9%/8%，歸母凈利潤分別為41/46/51（前值31.5/36.2/40.7）億元，yoy+75%/12%/10%，三年CAGR為29%，對應EPS分別為1.33/1.48/1.64元，當前股價對應PE分別為9.1/8.1/7.4倍。按照2022年EPS給予12倍PE，上調目標價至15.92元，維持“買入”評級。

　　風險提示：公司主要產品價格回落、在建項目投產進度不及預期。