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        天風證券-三聯虹普-300384-國內領先高分子材料服務商,錦綸+再生雙極驅動,技術引領實力護航-220720

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        日期:2022-07-20 15:23:38 研報出處:天風證券
        股票名稱:三聯虹普 股票代碼:300384
        研報欄目:公司調研 孫海洋,鮑榮富  (PDF) 31 頁 1,409 KB 分享者:hell******121 推薦評級:買入(首次)
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        研究報告內容
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          三聯虹普:一站式高分子材料工程技術服務龍頭

          公司是國內最早進入錦綸工程市場的技術服務提供商之一,成立以來深耕聚酰胺聚合、紡絲等領域,并持續關注國際市場專業技術領域的動態,通過聯合兼并、技術創新和市場開拓等手段,在現有核心業務領域的基礎上拓寬業務,逐漸演變成為綜合性國際工程技術服務公司,為客戶提供世界先進的合成高分子材料、新材料及可再生材料生產工藝技術解決方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          受益再生板塊盈利能力顯著增強、尼龍高景氣度下訂單充足,2022Q1實現營收2.14億元,同增23.27%,歸母凈利潤0.59億元,同增15.31%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          下游錦綸行業集中度提升,工程技術服務龍頭有望從中受益

          國產技術推動PA6成本向下,原材料多重利好重塑PA6市場競爭力。早期己內酰胺原材料純苯成本較高,限制下游PA6增長;現階段受益于上游原料己內酰胺(CPL)國產化關鍵技術突破,己內酰胺產能快速擴張,推動行業結構升級。未來伴隨規?;夹g迭代,己內酰胺邊際生產成本還將持續下降,相應價格降低也將傳導至下游的錦綸6,有效增強錦綸6產品在終端市場上的競爭力。

          己二腈國產技術突破,打破100%進口壟斷局面,刺激PA66下游需求。相較于尼龍6,尼龍66在工業絲和工程塑料領域優勢更為突出,尤其是傳統下游汽車領域應用場景遠遠多于尼龍6。早期尼龍66原材料己二腈主要國外生產商壟斷其定價,收割其中產業鏈溢價,掣肘國內尼龍66生產;現階段國內華峰集團已經實現己二腈商業化生產;未來伴隨己二腈國產化突破,將帶動民用PA66切片價格及民用PA66纖維價格下降,逐步擴大PA66使用場景,有效提升PA66市場規模。

          核心技術覆蓋聚合至紡絲全產業鏈,先發優勢+領先技術構筑競爭壁壘。公司是國內最早進入錦綸工程市場的技術服務提供商之一,主營聚酰胺工程技術服務覆蓋了聚酰胺全產業鏈,在國內高品質聚酰胺聚合和紡絲技術服務領域占絕對優勢地位;成功切入聚酰胺6上游產業鏈,積極挖掘CPL-PA6產業鏈一體化的項目建設機會,從原料端引領產業鏈價值提升。

          核心客戶對高質量發展及數字化轉型升級的需求強烈,將持續為公司帶來業務增長空間,公司累計在手訂單總額連續五年增長,從12.67億元突破至39.24億元,訂單充足為公司后續業績持續增長奠定良好基礎。以錦綸行業為例,公司與我國前十大錦綸企業中的八家公司具有長期穩定的業務合作關系。

          隨PA6原料成本己內酰胺向下、PA66上游原材料己二腈國產化技術落地,有望促進下游供需增長,疊加頭部客戶市場份額提升利好,三聯虹普作為工程技術服務龍頭有望從中受益。

          收購再生聚酯國際龍頭,布局rPET市場打開成長空間

          公司子公司Polymetrix是全球固相聚合(SSP)技術引領者,系國際再生聚酯龍頭企業,截至2021年末在全球原生聚酯行業、食品級再生聚酯行業市占率分別為90%、40%。技術壁壘深厚,卡位聚酯瓶片、工業絲及塑料回收等高景氣化纖賽道,綁定可口可樂、達能等國際終端品牌客戶,攜手浙能集團、英科再生加碼國內塑料循環市場,下游訂單充足,食品級rPET新簽訂單整體呈快速增長趨勢,逐步成長為業績主要驅動力之一。

          LYOCELL國產化突破成長空間,攜手華為引領化纖行業智能化前行

          Lyocell:綠色纖維+優質面料,終端需求擴張與國產化推動產能釋放。Lyocell具有“綠色纖維”和優質面料的雙重屬性,原料豐富、生產過程無污染且兼具天然纖維和合成纖維的多種優良屬性,未來市場需求有望實現大幅增長。同時Lyocell國內產能增速快于進口,進口依存度下降,國內市場快速放量未來可期。公司積極研發突破國際技術壁壘,并穩步推動技術向生產項目轉化。

          工業AI集成應用方案助力化纖龍頭,強強聯合構筑AI工業生態模式。公司與華為云展開戰略合作,優勢互補為化纖及原材料行業打造基于“端邊-云”的智能解決方案,提升行業針對生產需求端的數據分析能力,推動釋放生產柔性潛能。相關工業AI集成應用解決方案業務的展開因疫情受到限制,但后疫情時期有望實現突破式增長。

          首次覆蓋,給予買入評級

          公司多年來深耕聚酰胺產業鏈,同時橫向拓展新材料、再生材料等方向,一方面錦綸原材料上游成本端陸續突破,有望刺激下游需求;另一方面,再生及可降解材料賦能新增長點。

          我們預計2022-24年營收分別為11.44億、14.73億、18.48億元,歸母凈利分別為2.52億、3.19億、4.06億元,EPS分別為0.79、1.00、1.27元/股,對應PE分別為22.90、18.06、14.20倍??杀裙?022年平均PE估值為27.40倍,給予公司2022年合理PE 27.40倍,對應股價為21.64元。

          風險提示:外部條件不確定性;供應鏈緊張導致業務收入因項目結算周期波動;商譽減值及外匯等風險

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